Le modèle Fama-French à 3 facteurs tente d’expliquer les rendements d’un portefeuille diversifié d’actions ou d’obligations par rapport aux rendements du marché. Il a été introduit par Eugene Fama et Kenneth French en 1992 comme une extension du modèle traditionnel d’évaluation des actifs financiers (CAPM), qui utilise un seul facteur d’exposition au marché.
Apprenons comment le modèle Fama-French à 3 facteurs peut être utilisé pour construire des portefeuilles, évaluer des fonds communs de placement et l’alpha, la valeur ajoutée par un gestionnaire de fonds.
Définition et exemples du modèle Fama-French à 3 facteurs
Le modèle Fama-French à 3 facteurs, une extension du modèle traditionnel d’évaluation des actifs financiers (CAPM), tente d’expliquer les rendements d’un portefeuille diversifié d’actions ou d’obligations par rapport aux rendements du marché. Au lieu du seul facteur de risque de marché utilisé par le CAPM, le modèle Fama-French à 3 facteurs utilise trois facteurs : le risque de marché, le risque de taille et le risque de valeur.
- Noms alternatifs: Modèle Fama français à 3 facteurs, Fama et modèle français à 3 facteurs
Dans leurs recherches, Fama et French ont découvert que les petites entreprises ont tendance à surperformer les grandes entreprises sur le long terme, et que les sociétés de valeur ont tendance à surperformer les sociétés de croissance.
La boîte de style du système de notation des fonds communs de placement Morningstar est basée en partie sur le modèle Fama-French à 3 facteurs. L’encadré de style montre aux investisseurs en un coup d’œil comment le portefeuille de fonds communs de placement est construit en fonction de la valeur et de la taille. La boîte comporte trois catégories de valeur, de mélange et de croissance, ainsi que trois catégories de taille d’entreprise (petite, moyenne et grande). Les fonds sont ensuite classés selon l’un des neuf styles de valeur et de taille.
Note
Depuis 1992, Fama And French a élargi le modèle pour inclure deux facteurs supplémentaires : la rentabilité et des facteurs d’investissement tels que conservateur ou agressif.
Comment fonctionne le modèle Fama-French à 3 facteurs
Dans leur étude de 1992, Fama et French ont découvert que le bêta à lui seul n’expliquait pas les rendements moyens des portefeuilles.
Le CAPM utilise le bêta pour déterminer le risque et le rendement attendu d’un portefeuille. Le bêta compare les variations de prix totales des composants individuels d’un portefeuille aux variations de prix d’un indice de référence comme le S&P 500. Un fonds indiciel S&P 500, par exemple, a un bêta de 1 car le fonds augmentera ou diminuera au même rythme que le marché boursier tel que mesuré par le S&P 500 monte et descend. Si le fonds XYZ a un bêta de 1,1, il augmentera ou diminuera de 10 % de plus que l’indice de référence.
Un bêta plus élevé signifie une plus grande variation des prix, un plus grand risque et des rendements potentiellement plus élevés.
Fama et French ont introduit le modèle à 3 facteurs pour expliquer la performance du portefeuille. Le modèle comprend la version bêta et deux facteurs supplémentaires :
- Taille des entreprises: une entreprise peut être considérée comme grande ou petite en fonction de sa capitalisation boursière
- Valeur comptable par rapport à la valeur marchande: la valeur comptable d’une entreprise par rapport à sa valeur de marché permet de déterminer si elle est une entreprise de valeur ou une entreprise de croissance
La formule CAPM traditionnelle pour les rendements attendus est la suivante :
Rendements attendus = taux sans risque + (prime de risque de marché x bêta)
Taux sans risque
Le taux des bons du Trésor américain à six mois ou des obligations à 10 ans est généralement utilisé comme taux « sans risque », car il n’y a pratiquement aucun risque de défaut ou que l’émetteur ne fournisse pas le rendement attendu.
Prime de risque de marché
La prime de risque de marché est le rendement que les investisseurs reçoivent au-dessus du taux sans risque, ou essentiellement une compensation pour la prise de risque.
Note
La prime de risque de marché est calculée en soustrayant le taux sans risque du rendement attendu du marché d’un indice large comme le S&P 500. La prime de risque de marché est ensuite ajustée en fonction du bêta du portefeuille.
Le modèle Fama-French à 3 facteurs ajoute SMB (petit moins grand), qui correspond à la taille, et HML (élevé moins faible), qui correspond à la valeur par rapport à la croissance. Sa formule est donc :
Rendements attendus = Taux sans risque + (Prime de risque de marché x bêta) + PME + HML
Petit moins grand (taille)
La PME est l’effet de la taille sur les rendements du portefeuille. SMB mesure les rendements excédentaires historiques des sociétés à petite capitalisation par rapport aux sociétés à grande capitalisation. Les facteurs PME actuels sont gérés par la Dartmouth Tuck School of Business.
Élevé moins faible (valeur)
HML est la prime de valeur ou la différence entre la valeur comptable et la valeur marchande. Les sociétés à valeur comptable élevée sont considérées comme des sociétés de valeur, et les sociétés à faible valeur comptable sont considérées comme des sociétés en croissance. La Dartmouth Tuck School of Business fournit les facteurs HML actuels.
Ce que cela signifie pour l’investisseur moyen
Les investisseurs peuvent utiliser le modèle Fama-French à 3 facteurs pour analyser les actifs à acheter et à vendre. Cependant, ce modèle n’est pas utilisé par les investisseurs moyens. Au lieu de cela, il est plus souvent utilisé par des analystes professionnels.
Vous pouvez cependant intégrer les prémisses du modèle dans votre stratégie d’investissement. Selon le modèle Fama-French, sur le long terme, les entreprises de valeur surperformeront les entreprises de croissance, et les petites entreprises surperformeront les grandes entreprises.
Points clés à retenir
- Le modèle Fama-French à 3 facteurs est une extension du modèle d’évaluation des actifs financiers (CAPM).
- Le modèle inclut la taille et la valeur d’une entreprise en plus de sa prime de risque de marché dans le modèle Fama-French à 3 facteurs.
- Les investisseurs moyens n’utilisent généralement pas le modèle Fama-French à 3 facteurs, qui est plus souvent utilisé par les analystes professionnels.
