Qu’est-ce que la valeur terminale ?

Définition et exemples de valeur terminale

The value of a business or investment is the present value of its expected future cash flows. Pour déterminer cette valeur, un investisseur ou un analyste devra estimer ces flux de trésorerie futurs, car en raison de notre incapacité à prédire l’avenir, ils ne peuvent pas être connus avec certitude. 

Il s’agit d’un concept important pour quiconque effectue une analyse des flux de trésorerie actualisés, car même si un investisseur peut se sentir en confiance en projetant les flux de trésorerie attendus sur plusieurs années, plus les projections sont éloignées, moins elles deviennent intrinsèquement précises.

Ce n’est pas propre à la finance. Pour un exemple facile à suivre, considérons une prévision météorologique. Une prévision de pluie dans trois jours est généralement assez fiable. Prévoir la pluie dans trois mois l’est beaucoup moins.

Étant donné que la valeur d’un investissement est la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie futurs attendus, il faut remédier à cette incapacité à connaître ces valeurs futures.

En tant qu’investisseur qui analyse les fondamentaux, vous pouvez tenir compte de cet écart en estimant d’abord une valeur sur la période pour laquelle vous êtes sûr de votre capacité à évaluer avec précision les flux de trésorerie, puis en utilisant une approche plus généralisée pour estimer la valeur restante, ou terminale.

La première étape de ce processus consisterait à estimer la valeur d’un investissement pour la période choisie à l’aide d’une technique de valorisation telle que le modèle des flux de trésorerie actualisés. La prochaine étape consisterait à estimer la valeur terminale à la fin de cette période.

La valeur totale de l’investissement est la valeur combinée de ces deux estimations.

Comment calculer la valeur terminale ? 

Il existe trois manières principales d’estimer la valeur terminale : la valeur de liquidation, l’approche multiple et le modèle de croissance stable.

Valeur de liquidation

La valeur de liquidation suppose que l’entreprise ne poursuivra pas ses activités pour toujours, mais qu’elle sera fermée et vendue à un moment donné dans le futur, et que la valeur de vente nette estimée deviendra la valeur terminale. Il existe deux manières d’estimer la valeur de liquidation. Les deux méthodes se concentrent sur les actifs de l’entreprise.

La première méthode consiste à supposer que les actifs peuvent être vendus à leur valeur comptable corrigée de l’inflation. La seconde suppose que les actifs ont toujours la capacité de générer un certain montant de flux de trésorerie qui est ensuite actualisé à la valeur actuelle au moment de la liquidation.

Voici un exemple utilisant la première approche de la valeur de liquidation. Supposons que la valeur comptable des actifs de l’entreprise soit estimée à 1 milliard de dollars au moment de la liquidation. Supposons en outre que l’inflation soit de 2 % et que l’âge moyen des actifs de l’entreprise soit de huit ans.

La formule ressemble à ceci :

Valeur de liquidation attendue = valeur comptable des actifs au cours de l’année terminale (taux d’inflation 1+)^{Durée de vie moyenne des actifs}

En utilisant la formule ci-dessus appliquée à notre exemple :

La valeur de liquidation attendue est : 1 000 000 000 $ (1,02)⁸= 1 171 659 381 $

À titre d’exemple de la deuxième approche, supposons que les actifs devraient générer des flux de trésorerie s’élevant à un total de 250 000 000 $ par an pendant 10 ans après l’année terminale et que l’entreprise a un coût du capital de 8,5 %. Pour calculer le montant supplémentaire de flux de trésorerie sur 10 ans, utilisez la même formule que la première approche comme suit et notez que les 250 000 000 $ doivent être actualisés à la valeur actuelle en utilisant le coût du capital ajusté en fonction de l’inflation de 6,5 %.

La formule et le montant de la valeur de liquidation dans ce cas ressembleraient à ceci :

• 250 000 000 $ (1,085-1,02)¹⁰= 469 284 366 $
• $1 171 659 381 $ + 469 284 366 $
• = 1 640 943 757

Approche multiple 

La valeur terminale telle que calculée par l’approche multiple repose sur l’hypothèse selon laquelle l’entreprise pourrait être vendue pour un multiple d’une mesure fondamentale de valeur choisie, telle que le chiffre d’affaires ou le bénéfice net, observable pour des entreprises comparables.

L’approche multiple est plus simple à calculer que les autres méthodes. Il vous suffit de multiplier la mesure financière choisie par le multiple de valorisation.

La formule pour cela ressemblerait à ceci :

TV = Metrique financière (par exemple, EBITDA) x Multiple de négociation (par exemple, 10x)

En matière d’investissement, l’approche multiple est une mesure de valorisation relative, ce qui signifie que le multiple est généralement choisi en fonction des prix négociés par d’autres sociétés sur le marché actuel. Ainsi, si un investisseur constate que des sociétés comparables se négocient actuellement à environ quatre fois leurs revenus, un multiple de quatre peut alors être sélectionné.

Croissance stable

Le modèle de croissance stable suppose que l’entreprise continue de fonctionner et de générer des flux de trésorerie qui augmentent à un taux constant au-delà de la période d’investissement et sont réinvestis. La valeur terminale dans le modèle de croissance stable est la valeur de ces flux de trésorerie estimés actualisés jusqu’à la fin de la période d’investissement initiale.

En d’autres termes, supposons que vous ayez initialement prévu un investissement dans cinq ans, auquel cas vous devez estimer la valeur finale. Vous actualiseriez les flux de trésorerie estimés au-delà de cette cinquième année jusqu’à la fin de la cinquième année.

Voici un exemple de la façon dont le modèle de croissance stable serait utilisé pour calculer la valeur terminale d’un investissement. Supposons les mêmes flux de trésorerie attendus de 250 000 000 $ et le même coût du capital de 8,5 % que ci-dessus, mais incluons maintenant l’hypothèse que les flux de trésorerie pourraient croître de 5,5 % par an.

Valeur terminale = Flux de trésorerie dans la période suivante/(Taux d’actualisation – Taux de croissance stable)

Le taux d’actualisation est soit le coût du capital, si vous calculez la valeur terminale de l’entreprise, soit le coût des capitaux propres si vous calculez la valeur terminale des capitaux propres.

En utilisant la formule ci-dessus dans notre exemple :       

La valeur des flux de trésorerie au cours de la période suivante serait de 250 000 000 $ x taux de croissance divisé par le coût du capital moins le taux de croissance :

• 250 000 000 $/(0,085 – 0,05)
• Valeur terminale = 7 142 857 143 $

Comment fonctionne la valeur terminale

La valeur terminale est importante en finance d’entreprise pour évaluer les entreprises dans le cadre de fusions et acquisitions (M&A) et pour certains analystes qui travaillent pour des sociétés d’investissement. Certains investisseurs individuels peuvent intégrer la valeur terminale dans leur analyse, mais pas tous, car toutes les stratégies d’investissement n’exigent pas que vous connaissiez ou compreniez le concept.

Par exemple, ces informations n’apportent pas grand chose à un investisseur indiciel passif, car ce style d’investissement ne repose pas sur les valorisations individuelles des investissements. Les investisseurs en fonds communs de placement n’ont pas besoin de penser à la valeur terminale, car même si la stratégie du fonds implique l’utilisation de la valeur terminale, des analystes et des gestionnaires de fonds s’en chargent pour vous.

Ce que cela signifie pour les investisseurs individuels

L’estimation de la valeur terminale est utile aux investisseurs individuels qui choisissent d’investir sur la base d’une analyse fondamentale, car elle permet d’estimer la valeur d’un investissement au-delà de la période pour laquelle ils pensent pouvoir obtenir une prévision valide.