Points clés à retenir
- La réhypothèque est la réutilisation d’une garantie précédemment mise en gage comme garantie d’un nouveau prêt.
- Cela améliore la liquidité du marché tout en augmentant le risque pour tous les acteurs de la chaîne qui touchent cet élément de garantie.
- Si un actif est réhypothéqué à plusieurs reprises, cela peut envoyer des ondes de choc sur le marché, laissant de nombreuses personnes sans leur investissement initial.
- La meilleure façon d’éviter les dangers de la réhypothèque est d’éviter les comptes sur marge et d’ouvrir uniquement des comptes de placement en espèces.
Définition et exemple de réhypothécation
La réhypothèque se produit lorsqu’un prêteur réutilise la garantie fournie par un prêt pour contracter un nouveau prêt. Cela crée une sorte de dérivé financier et peut être dangereux en cas d’abus.
Supposons que vous empruntiez de l’argent et remettez la garantie. Le prêteur d’origine se retourne ensuite et emprunte de l’argent, reconstituant ainsi votre garantie. Votre prêteur n’a plus le contrôle ultime sur la garantie ; leur le prêteur le fait maintenant.
Note
Ce processus augmente la liquidité du marché tout en augmentant l’incertitude. Plus les actifs sont réutilisés de cette manière, moins il est clair qui en est propriétaire et qui a droit au paiement en cas de défaillance d’un membre de la chaîne.
La réhypothèque peut entraîner de gros problèmes, en particulier dans le cas de « l’arbitrage réglementaire », qui consiste à mener des affaires de manière à tirer parti de réglementations plus favorables, parfois dans des pays complètement différents. En d’autres termes, cela permet à une institution de profiter des opportunités créées par différentes réglementations.
Dans un tel cas, une maison de courtage pourrait agir conformément aux lois du Royaume-Uni (UK), comme ce fut le cas avec la compagnie d’assurance American International Group (AIG). Certains traders londoniens d’AIG se sont livrés à des transactions risquées qui étaient finalement hors de portée des régulateurs américains, mais qui ont failli entraîner la destruction de l’entreprise.
Un tel arbitrage réglementaire peut effectivement supprimer tout ou partie des limites imposées à un certain nombre d’actifs réhypothéqués auxquels il a accès. Elle le fait afin d’emprunter de l’argent et de financer ses propres transactions risquées. Lorsque cela se produit, cela peut conduire à une réhypothécation incontrôlée, ou « hyper-hypothécation ».
De nombreux investisseurs et traders n’abordent pas le sujet de la réhypothécation dans les conversations quotidiennes, mais les changements dans la réglementation concernant son utilisation pourraient entraîner des conséquences dévastatrices dans une mauvaise situation. Assurez-vous de bien comprendre la réhypothèque et les risques qu’elle pose afin de pouvoir protéger vos actifs.
- Nom alternatif :Réutilisation des garanties
Comment fonctionne la réhypothécation ?
Avant de comprendre la réhypothèque, vous devez comprendre l’hypothèque, qui consiste à mettre en gage certains actifs en garantie d’une dette. Ces actifs peuvent être saisis en cas de défaut. Ceci est assez courant dans le domaine des prêts. Par exemple, si vous achetez une maison et contractez un prêt hypothécaire, vous concluez un contrat d’hypothèque. Si vous ne remboursez pas votre prêt immobilier, votre prêteur peut saisir votre maison.
La réhypothèque se produit lorsqu’un prêteur prend la garantie de ce prêt initial et l’utilise comme garantie pour une nouvelle dette. Cette nouvelle dette est désormais un produit financier dérivé. Il est basé sur l’accord de dette initial entre l’emprunteur et le prêteur.
Note
La réhypothèque est rendue possible par quelque chose connu sous le nom de « Règlement fédéral T », qui fait partie des règlements de la Réserve fédérale qui régissent le crédit des courtiers et des négociants.
Hypothécation
Imaginez que vous détenez 100 000 $ d’actions Coca-Cola sur un compte de courtage. Vous avez opté pour un compte sur marge afin de pouvoir emprunter sur vos actions, soit pour effectuer un retrait sans avoir à vendre d’actions, soit pour acheter des investissements supplémentaires.
Vous décidez d’ajouter 100 000 $ de Procter and Gamble (P&G) à votre portefeuille. Vous pensez que vous serez en mesure de réunir l’argent au cours des trois ou quatre prochains mois et de rembourser la dette sur marge créée.
Après avoir passé l’ordre d’échange, votre compte se compose désormais de 200 000 $ d’actifs (100 000 $ en Coca-Cola et 100 000 $ en P&G). Vous avez également une dette sur marge de 100 000 $ envers le courtier. Vous paierez des intérêts sur le prêt sur marge conformément à l’accord régissant votre compte.
Votre société de courtage a dû fournir ces 100 000 $ au cas où vous voudriez emprunter afin de régler la transaction lorsque vous avez acheté P&G. En échange, vous avez engagé 100 % des actifs de votre compte de courtage pour garantir le prêt. Autrement dit, vous et votre courtier avez conclu un arrangement et vos actions ont été hypothéquées. Ils constituent la garantie de la dette et vous avez accordé un privilège sur les actions.
Réhypothécation
Quelle que soit la manière dont le courtier finance le prêt, il y a de fortes chances qu’à un moment donné, il ait besoin d’un fonds de roulement, c’est-à-dire de liquidités qu’il pourra utiliser pour mener ses opérations. Par exemple, de nombreuses maisons de courtage concluent un accord avec un agent de compensation, comme la Bank of New York Mellon. La banque leur prête de l’argent pour compenser les transactions, le courtier s’arrangeant ensuite avec la banque, ce qui rend l’ensemble du système plus efficace.
Pour protéger ses déposants et ses actionnaires, la banque a besoin de garanties. Ainsi, le courtier prend les actions P&G et Coca-Cola que vous lui avez promises ; Ensuite, le courtier les renouvelle en gage (ou les réhypothèque) auprès de la Bank of New York Mellon en garantie de son propre prêt.
Saisir les actifs réhypothéqués
Supposons que quelque chose se produise et entraîne la faillite de la maison de courtage. Dans une telle situation, la Bank of New York Mellon aura la priorité sur la garantie. Cela a été renforcé par une série de décisions de justice depuis 2012 ; ils placent les intérêts de ces entités avant ceux des clients.
Dans votre cas, ces entités saisiraient les actions de Coca-Cola et de P&G pour rembourser l’argent emprunté par le courtier. Cela signifie que vous pouvez vous connecter à votre compte et constater qu’une partie ou la totalité de votre trésorerie, de vos actions et de vos autres actifs ont disparu.
Note
Dans ce cas, les actifs perdus ne seraient pas protégés par l’assurance de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Même si un recouvrement partiel peut être possible auprès des tribunaux des faillites, il n’y a aucune garantie. Le processus prendrait des années et pourrait être très stressant.
Du titulaire du compte au créancier
Si vos biens réhypothéqués sont saisis, vous devenez un créancier parmi d’autres dans le cas de faillite de votre maison de courtage. Il faut espérer qu’il y ait suffisamment d’argent récupéré lors des procès pour vous rembourser.
Toute cette configuration est parfaitement légale. En vertu de la réglementation américaine, il devrait être possible pour les clients disposant de comptes sur marge de savoir que leur exposition potentielle à un désastre de réhypothèque est limitée. Par exemple, si vous avez un compte avec 100 000 $ et seulement 10 000 $ de dette sur marge pour financer l’achat pur et simple d’une position longue en actions, vous ne devriez pas être exposé pour plus de 10 000 $.
En réalité, ce n’est pas toujours possible. Certaines restrictions exigeant la séparation des actifs des clients entièrement libérés en place aux États-Unis (à la suite de la Grande Dépression) ne sont pas en place au Royaume-Uni.
Les courtiers agressifs peuvent transférer de l’argent via des sociétés affiliées, filiales ou d’autres parties étrangères. Cela peut être fait d’une manière qui leur permet de supprimer efficacement les limites de la réhypothèque. Cela signifie que ce ne sont pas seulement les actifs sur lesquels vous avez emprunté qui pourraient être saisis. Ils peuvent s’en prendre à tous vos actifs.
Événements notables : faillite de MF Global
MF Global était un important courtier financier et de matières premières coté en bourse avec des milliards d’actifs. Il était dirigé par Jon Corzine, qui avait été le 54e gouverneur du New Jersey, sénateur américain et PDG de Goldman Sachs.
En 2011, MF Global a décidé de faire un pari spéculatif en investissant 6,2 milliards de dollars sur son propre compte de trading dans des obligations émises par des pays souverains européens, durement touchés par la crise du crédit. L’année précédente, la société avait déclaré une valeur nette d’environ 1,5 milliard de dollars. Cela signifiait que de petits changements dans la position entraîneraient d’importantes fluctuations de la valeur comptable.
Combiné à un type d’accord de financement hors bilan connu sous le nom d’accord de mise en pension, MF Global a connu un énorme désastre de liquidité en raison d’une confluence d’événements. Ce désastre a contraint l’entreprise à mobiliser d’importantes sommes d’argent pour répondre à ses garanties et à d’autres exigences.
La direction a pillé les actifs des comptes clients, notamment en accordant un prêt de 175 millions de dollars à la filiale de l’entreprise au Royaume-Uni pour fournir des garanties à des tiers (c’est-à-dire une réhypothèque).
Lorsque tout s’est effondré et que l’entreprise a été contrainte de demander la protection contre la faillite, les clients ont découvert que les liquidités et les actifs de leur compte (l’argent qu’ils pensaient leur appartenir et garanti par des dettes sur lesquelles ils n’avaient pas fait défaut) avaient disparu. Les créanciers de MF Global les avaient saisis, y compris les garanties réhypothéquées.
Au final, les clients de MF Global ont perdu 1,6 milliard de dollars d’actifs. Les clients se sont révoltés et ont pu obtenir un juge sympathique, qui a finalement approuvé le règlement de la masse de la faillite. Cela a abouti à une récupération initiale et à un retour de 93 % des actifs des clients.
De nombreux clients qui ont résisté tout au long du processus juridique de plusieurs années ont fini par récupérer 100 % de leur argent, en grande partie grâce à la surveillance médiatique et politique. Entre-temps, ils ont raté l’un des marchés haussiers les plus forts des derniers siècles, leur argent étant immobilisé dans des batailles juridiques.
Comment se protéger contre la réhypothécation
La meilleure façon de vous protéger contre la réhypothèque au sein d’un compte de courtage ordinaire est de refuser en premier lieu d’hypothéquer vos avoirs. C’est simple : n’ouvrez pas de compte sur marge.
Au lieu de cela, ouvrez simplement ce que l’on appelle un « compte de trésorerie » ou, dans certains endroits, un « compte de type 1 ». Certaines maisons de courtage ajouteront une capacité de marge par défaut, sauf indication contraire. Ne leur permettez pas de le faire.
Cela rendra parfois les transactions boursières ou autres ordres d’achat ou de vente, y compris les produits dérivés tels que les options d’achat d’actions, un peu plus gênants, car vous devez disposer de niveaux de liquidités suffisants dans le compte pour couvrir les règlements et toute responsabilité potentielle. Cela vaut la peine d’en supporter les inconvénients pour avoir l’esprit tranquille. En plus de cela, vous aurez le confort de savoir que vous ne serez jamais confronté à un appel de marge ni ne risquerez plus de fonds que ce dont vous disposez actuellement.
