La règle 10b5-1 de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis établit des plans de négociation automatisés qui permettent aux initiés de l’entreprise de négocier des actions de leur entreprise sans enfreindre les lois sur le délit d’initié. Cette règle est importante puisque les actions sont devenues de plus en plus une composante des régimes de rémunération des sociétés ouvertes.
Définition et exemple de la règle 10b5-1
La règle 10b5-1 aide à créer des programmes d’investissement passifs que les entreprises et les initiés utilisent pour éviter les violations des règles sur les délits d’initiés lors de l’achat ou de la vente d’actions de l’entreprise. Il a été introduit en 2000 et clarifie l’article 10(b) de l’Exchange Act de 1934 et la règle 10b-5, qui traite de la fraude en valeurs mobilières par le biais de délits d’initiés.
Note
Les restrictions sur les délits d’initiés empêchent l’achat ou la vente d’actions par une personne disposant d’informations non publiques importantes (MNPI).
Les dirigeants de l’entreprise ont accès à de nombreuses informations commerciales privilégiées qui peuvent être interprétées comme MNPI.
La règle 10b5-1 permet aux initiés de l’entreprise de créer des transactions automatisées sur titres. Cela élimine la nécessité pour l’entreprise d’évaluer si MNPI a joué un rôle chaque fois qu’un initié décide d’acheter ou de vendre des actions. L’importance relative ne doit être déterminée qu’au moment de l’adoption du plan.
Lorsque les dirigeants d’une entreprise adoptent un plan automatisé en vertu de la règle 10b5-1, cela protège l’entreprise ainsi que l’initié.
Un plan automatisé sous 10b5-1 peut être utilisé aux fins suivantes :
- Vente d’actions de la société
- Achat d’actions de la société
- Exercice d’options d’achat d’actions
- Événements d’acquisition d’actions où la vente d’actions peut financer la retenue d’impôt requise
- Tirer profit des étapes personnelles qui nécessitent des dépenses importantes.
Par exemple, un dirigeant de la société A pourrait conclure un plan selon lequel l’administrateur du régime vendrait 5 000 actions du dirigeant dans la société A le premier jour de quatre mois consécutifs, à condition que le cours de l’action soit d’au moins 75 $. Pour éviter une accusation de délit d’initié, un tel accord doit être conclu lorsque le détenteur de titres n’a connaissance d’aucun MNPI.
Alternativement, un plan 10b5-1 pourrait demander à l’administrateur de vendre autant d’actions que nécessaire pour atteindre un montant prédéterminé. Ou encore, les dates d’exécution des transactions pourraient être contrôlées par l’administrateur du régime tant que cette partie n’est pas au courant de MNPI au moment de l’exécution de la transaction et que l’employé n’exerce pas d’influence sur le moment de la transaction.
Comment fonctionne la règle 10b5-1
Une transaction faisant partie d’un plan créé en vertu de la Règle 10b5-1 est considérée comme licite et ne constitue pas une tentative de contourner les interdictions de la Règle 10b5-1 si elle respecte ces stipulations :
- La personne peut démontrer qu’elle a conclu un accord exécutoire pour négocier des titres avant de prendre connaissance du MNPI.
- Le montant, le prix et la date de la transaction doivent être spécifiés, ou le contrat doit inclure une formule écrite, un algorithme ou un programme informatique permettant de déterminer le montant, le prix et la date des titres à acheter ou à vendre. Le plan ne permet pas au détenteur de titres d’exercer une influence ultérieure sur la manière, le moment ou l’opportunité d’exécuter des achats ou des ventes, à condition que toute autre personne exerçant une telle influence ne doive pas avoir connaissance de MNPI lorsqu’elle le fait.
- Le titulaire doit démontrer que l’achat ou la vente effectué était conforme au contrat, aux instructions ou au plan antérieurs.
Note
La durée d’un plan 10b5-1 n’est pas réglementée. Cependant, des plans trop courts peuvent être considérés comme discutables. Les plans durent généralement au moins six mois. À l’inverse, un plan qui dure trop longtemps, plus de deux ans par exemple, peut limiter la flexibilité de l’investisseur.
Les modifications et la résiliation anticipée d’un plan sont autorisées tant que le participant ne possède pas MNPI, mais un tel changement peut affaiblir la défense contre les accusations de délit d’initié. La résiliation ou la suspension automatique liée aux événements de l’entreprise peut être inscrite dans un plan.
Ce que signifie la règle 10b5-1 pour les investisseurs individuels
La règle n’a pas d’impact direct sur les investisseurs individuels mais vise à protéger les intérêts des investisseurs particuliers.
Comme le déclare la SEC, « l’injustice fondamentale des délits d’initiés nuit non seulement aux investisseurs individuels mais aussi aux fondements mêmes de nos marchés, en sapant la confiance des investisseurs dans l’intégrité des marchés ».
Cependant, il y a eu des cas dans lesquels des dirigeants d’entreprises ont profité des plans automatisés prévus par la règle 10b5-1 pour contourner les règles.
En 2010, Angelo Mozilo, PDG de Countrywide Financial, a payé une amende de 22,5 millions de dollars pour régler les accusations de la SEC selon lesquelles il aurait induit en erreur les investisseurs de l’entreprise alors que la crise des subprimes se déroulait. La SEC a également allégué que Mozilo s’était livré à des délits d’initiés en mettant en place quatre plans de négociation 10b5-1 alors qu’il « était au courant d’informations importantes et non publiques concernant le risque de crédit croissant de Countrywide et le risque concernant la mauvaise performance attendue des prêts émis par Countrywide ».
Countrywide Financial était un acteur clé du secteur hypothécaire dont les actions ont contribué à la crise des subprimes qui a conduit à la Grande Récession.Countrywide a été acquis par Bank of America en 2008.
Note
L’ampleur des abus liés aux plans 10b5-1 les a soumis à un examen réglementaire, avec la possibilité d’une modification des règles pour une meilleure protection des investisseurs.
L’accent mis par les autorités de la SEC sur les infractions en matière de délits d’initiés – et les sanctions sévères qui les accompagnent – font des plans 10b5-1 bien gérés des éléments efficaces et importants des programmes de rémunération des entreprises.
Points clés à retenir
- La règle 10b5-1 crée des plans d’investissement automatisés qui aident les initiés de l’entreprise à acheter ou à vendre des actions de leur entreprise sans enfreindre les règles sur les délits d’initiés.
- Le plan doit préciser le montant de la transaction, le prix et la date, ou il doit inclure une formule écrite, un algorithme ou un programme informatique pour déterminer le montant, le prix et la date des titres à acheter ou à vendre.
- Une fois qu’un plan est en place, le détenteur de titres ne peut exercer aucune influence ultérieure sur la manière, le moment ou l’opportunité d’exécuter des achats ou des ventes.
