Les obligations, qui représentent l’engagement de l’émetteur à effectuer des paiements d’intérêts et des remboursements de principal programmés à l’acheteur, peuvent être garanties ou non, et chacun de ces types d’obligations présente des opportunités et des défis différents pour l’acheteur.
Obligations garanties
Les obligations garanties sont celles qui sont garanties par un actif, tel qu’une propriété, un équipement (en particulier pour les compagnies aériennes, les chemins de fer et les sociétés de transport), ou par une autre source de revenus. Les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont un exemple de type d’obligation unique garanti à la fois par les actifs physiques des emprunteurs, comme les titres de résidence des emprunteurs, et par le flux de revenus provenant des versements hypothécaires des emprunteurs.
Le but de la garantie d’une obligation est le suivant : si l’émetteur fait défaut et ne paie pas les intérêts ou le principal, les investisseurs ont un droit sur les actifs de l’émetteur qui leur permettra de récupérer leur argent. Toutefois, cette créance sur les actifs de l’emprunteur peut parfois être contestée, ou une vente d’actifs peut ne pas rapporter suffisamment pour rembourser intégralement les investisseurs. Dans les deux cas, il est probable qu’après un certain délai – qui peut aller de quelques semaines à plusieurs années – les détenteurs d’obligations ne récupéreront qu’une partie de leur investissement.
En règle générale, les obligations garanties sont émises par des sociétés et des municipalités. Toutefois, de nombreuses obligations d’entreprises ne sont pas garanties. Dans le cas des municipalités, les obligations non garanties sont souvent appelées obligations d’obligation générale, car elles sont soutenues par le vaste pouvoir fiscal de la municipalité. En revanche, les obligations « à revenus », qui sont des obligations adossées aux revenus qui devraient être générés par un projet spécifique, sont considérées comme des obligations garanties.
Obligations non garanties
Les obligations non garanties ne sont pas garanties par un actif spécifique, mais plutôt par « la pleine confiance et le crédit » de l’émetteur. En d’autres termes, l’investisseur bénéficie de la promesse de remboursement de l’émetteur mais n’a aucun droit sur une garantie spécifique. Cependant, cela ne doit pas nécessairement être une mauvaise chose. Les bons du Trésor américain, qui sont généralement considérés comme l’investissement le moins risqué au monde en ce qui concerne la possibilité de défaut, sont tous des obligations non garanties.
Les propriétaires d’obligations non garanties ont un droit sur les actifs de l’émetteur en défaut, mais seulement après que les investisseurs dont les titres sont plus élevés dans la structure du capital aient été payés en premier. Par exemple, si Widget Corp a émis à la fois des obligations non garanties et garanties, puis a fait faillite, les détenteurs des obligations garanties seront payés en premier. La dette non garantie est subordonnée à la dette garantie.
Caractéristiques de risque et de rendement
Les généralisations concernant les risques et les caractéristiques de rendement de la dette obligataire sont sujettes à de nombreuses exceptions. Par exemple, même si l’on pourrait supposer que la dette garantie représente un risque moindre pour les détenteurs d’obligations que la dette non garantie, en pratique, c’est souvent le contraire qui est vrai. Les investisseurs achètent des titres de créance non garantis en raison de la réputation et de la solidité économique de l’émetteur. Dans le cas des bons du Trésor – dont aucun n’est garanti par autre chose que la réputation du gouvernement américain – l’émetteur n’a jamais manqué de payer les intérêts prévus ou de restituer l’intégralité du principal à l’échéance en plus de 200 ans. Pour la plupart des obligations garanties, la réputation de l’émetteur et la puissance économique perçue ne justifient pas l’achat de l’obligation par un investisseur sans garantie.
Dans les deux cas, qu’il s’agisse d’obligations non garanties émises par des émetteurs économiquement forts ou d’obligations garanties par des émetteurs plus faibles, l’obligation non garantie peut avoir un taux d’intérêt à l’émission inférieur à celui de l’obligation garantie. Les obligations d’entreprises moins bien notées, comme les obligations de pacotille, ont toujours des taux d’intérêt élevés au moment de leur émission. Ce genre de généralisations n’est cependant valable que jusqu’à un certain point. Certaines institutions très solides proposent traditionnellement des titres de créance garantis, comme les producteurs d’énergie quasi gouvernementaux, et dans de tels cas, le taux d’intérêt proposé sera faible pour la même raison que les titres de créance non garantis peuvent offrir un taux d’intérêt relativement bas.
L’essentiel
Les meilleures généralisations concernant les caractéristiques de risque et de rendement des obligations garanties et non garanties sont que les dettes perçues comme risquées offriront toujours des taux d’intérêt relativement élevés, et que les dettes émises par des gouvernements et des entreprises réputés pour leur solidité économique offriront des taux d’intérêt relativement bas. Dans les deux cas, le truisme s’applique : les risques et les rendements sont corrélés. Surtout sur les marchés obligataires où risque et rendement vont de pair.
Foire aux questions (FAQ)
Pourquoi une entreprise voudrait-elle émettre des obligations garanties plutôt que des obligations non garanties ?
Il peut sembler contre-intuitif pour une entreprise de vouloir mettre ses actifs en danger avec une obligation, mais il peut être logique qu’elle le fasse pour réduire le coût de la dette. En sécurisant l’obligation avec des actifs, l’entreprise n’aura pas à payer autant d’intérêts aux investisseurs pour prendre un risque sur ses obligations. Cela réduit les coûts futurs de la dette et libère une plus grande part des liquidités de l’entreprise pour la croissance de son activité.
Quels sont les trois types d’obligations garanties ?
Une caution garantie est généralement garantie par une municipalité, une hypothèque ou un certificat de fiducie pour l’équipement. Les municipalités peuvent émettre des obligations garanties par leur capacité à taxer les citoyens pour remplir leurs obligations en matière d’obligations. Les obligations adossées à des créances hypothécaires sont adossées à des biens immobiliers. Les certificats de fiducie d’équipement couvrent des actifs qui peuvent être facilement expédiés et vendus en cas de défaut.
