Les risques et les rendements des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS)

Les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont des groupes de prêts hypothécaires immobiliers vendus par les banques émettrices. Ils sont regroupés dans des « pools » puis vendus comme un titre unique. Ce processus est connu sous le nom de « titrisation ».

Lorsque les propriétaires effectuent des versements hypothécaires, ces flux de trésorerie transitent par le MBS ; ensuite, ils sont transmis aux détenteurs d’obligations (moins des frais pour l’entité qui émet les hypothèques). Les MBS offrent le plus souvent des rendements plus élevés que les bons du Trésor américain, mais ils comportent également des risques. Ceux-ci incluent les risques de réinvestissement, le risque de remboursement anticipé et le risque de convexité négative.

Qu’est-ce que le risque de remboursement anticipé de MBS ?

L’aspect unique des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) est l’élément de risque de remboursement anticipé. Il s’agit du risque que prennent les investisseurs lorsque les emprunteurs décident de payer le principal de leur prêt hypothécaire plus tôt que prévu. Le résultat, pour les investisseurs dans les MBS, est un remboursement anticipé du capital ; ou bien, il pourrait y avoir une réduction des revenus d’intérêts si l’emprunteur effectue des versements plus importants pour rembourser l’hypothèque plus rapidement.

La valeur principale du titre sous-jacent diminue avec le temps, ce qui entraîne une réduction progressive des revenus d’intérêts. Le risque de remboursement anticipé est généralement plus élevé lorsque les taux d’intérêt baissent ; cela amène les propriétaires à refinancer leurs prêts hypothécaires.

Taux d’intérêt et durée de vie moyenne des MBS

Les remboursements anticipés réduisent la valeur hypothécaire pour les investisseurs. Cela n’est pas seulement dû au fait que les revenus d’intérêts sur l’investissement sont réduits ; c’est aussi parce que l’investisseur est alors obligé de réinvestir à des taux inférieurs lorsque l’hypothèque est remboursée.

La durée de vie moyenne d’un MBS diminue plus rapidement lorsque les taux baissent. C’est parce que les propriétaires refinancent davantage lorsque les taux baissent. Il baisse plus lentement lorsque les taux augmentent ; des taux plus élevés réduisent généralement le montant des actions de refinancement. Cela peut conduire à des flux de trésorerie incertains provenant des MBS individuels ainsi qu’à une tendance à la convexité négative.

Qu’est-ce que la convexité négative ?

Les prêts hypothécaires agissent de la même manière que les obligations : lorsque les taux augmentent, les prix baissent. Mais les prix des MBS ont tendance à augmenter à un rythme décroissant lorsque les taux obligataires baissent ; à leur tour, leurs prix ont tendance à diminuer à un rythme croissant lorsque les taux augmentent. C’est ce qu’on appelle la « convexité négative ». C’est l’une des raisons pour lesquelles les MBS offrent des rendements plus élevés que les bons du Trésor américain.

En bref, les investisseurs s’attendent à être mieux payés pour faire face à cette incertitude supplémentaire. Les MBS ont tendance à donner de meilleurs résultats lorsque les taux en vigueur sont stables.

MBS d’agence ou non-agence

Les pools hypothécaires peuvent être créés par des entités privées dans la plupart des cas. Ils peuvent également être créés par les trois agences quasi-gouvernementales qui émettent des MBS : la Government National Mortgage Association (connue sous le nom de GNMA ou Ginnie Mae) ; Hypothèque nationale fédérale (FNMA ou Fannie Mae); et Federal Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac).

L’explication la plus concise des différences entre les trois vient de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis :

“Ginnie Mae, soutenue par la pleine confiance et le crédit du gouvernement américain, garantit que les investisseurs reçoivent des paiements dans les délais. Fannie Mae et Freddie Mac fournissent également certaines garanties et, bien qu’ils ne bénéficient pas de la pleine confiance et du crédit du gouvernement américain, ont une autorité spéciale pour emprunter auprès du Trésor américain. Certaines institutions privées, telles que les sociétés de courtage, les banques et les constructeurs d’habitations, titrisent également des prêts hypothécaires, connus sous le nom de titres hypothécaires de marque privée. “

Les MBS soutenus par Ginnie Mae ne courent aucun risque de défaut. Mais il existe un faible degré de risque de défaut pour une obligation émise par Fannie Mae et Freddie Mac. Pourtant, les liens de Freddie et Fannie ont un élément de soutien plus fort qu’il n’y paraît ; tous deux ont été repris par le gouvernement fédéral à la suite de la crise financière de 2008.

Comment investir dans un MBS ?

Vous pouvez acheter des MBS individuels par l’intermédiaire d’un courtier, mais cette option est limitée à ceux qui disposent du temps et des connaissances nécessaires pour mener leur propre recherche fondamentale. Cette recherche doit prendre en compte l’âge moyen, la situation géographique et le profil de crédit des prêts hypothécaires sous-jacents.

De nombreuses personnes qui possèdent un fonds commun de placement obligataire à grande échelle ou un fonds négocié en bourse (FNB) sont exposées dans une certaine mesure à ce secteur, car il représente une part très importante du marché. Il est fortement représenté dans les fonds diversifiés. Vous pouvez également opter pour des fonds dédiés uniquement aux MBS. Certains des ETF qui investissent dans cet espace sont :

• Fonds d’obligations de l’agence Barclays (AGZ)
• Fonds d’obligations à taux fixe iShares Barclays MBS (MBB)
• ETF de titres adossés à des créances hypothécaires (VMBS)
• Fonds d’obligations iShares Barclays GNMA (GNMA)
• FNB d’obligations adossées à des hypothèques SPDR Barclays Capital (MBG)