La valeur des actions qui ne versent pas de dividendes

De nombreux nouveaux investisseurs se demandent si une action vaut la peine d’être achetée si elle ne verse pas de dividendes. Après tout, si ce n’est pas le cas, ne comptez-vous pas uniquement sur ce que le prochain en ligne est prêt à payer pour vos actions ?

Il est vrai que les dividendes constituent une excellente source de rendement pour les actionnaires, surtout lorsqu’ils sont combinés à l’achat périodique par sommes fixes. Mais une entreprise n’a pas besoin de verser des dividendes pour qu’elle vaille la peine d’investir. 

L’histoire suivante vise à expliquer les actions ne versant pas de dividendes et comment elles peuvent profiter à votre portefeuille. Voyons pourquoi le réinvestissement des bénéfices au lieu de distribuer des dividendes peut générer un bénéfice pour les actionnaires à mesure que la valeur des actions augmente.

La création d’actions d’investisseurs

Imaginez que votre père et votre oncle décident de démarrer une entreprise agricole. Ils contribuent chacun 150 000 $ de leurs économies à leur nouvelle entreprise, American Apple Orchards Inc. Ils divisent l’entreprise en 100 000 parts (« actions ») à 3 $ par action, chaque homme recevant la moitié des actions pour sa contribution.

La nouvelle entreprise utilise les 300 000 $ combinés pour obtenir un prêt commercial de 700 000 $. Cela leur donne 1 million de dollars en espèces et 700 000 dollars de dette avec une valeur nette de 300 000 dollars (comprenant leur contribution initiale à l’entreprise).

L’entreprise achète 300 acres de bonnes terres agricoles au prix de 2 500 $ l’acre (750 000 $ au total) et utilise les 250 000 $ restants pour l’équipement, le fonds de roulement et les frais de démarrage. La première année, la ferme génère 43 000 $ de bénéfice d’exploitation avant impôts. Après impôts, cela équivaut à 30 000 $.

À la fin de l’année, votre père et votre oncle sont assis à la table de la cuisine et tiennent la réunion du conseil d’administration d’American Apple Orchards Inc. Ils voient que le rapport annuel préparé par le comptable montre 300 000 $ de capitaux propres au début, avec un bénéfice net de 30 000 $, pour 330 000 $ de capitaux propres à la fin.

En d’autres termes, malgré tous leurs efforts, ils ont gagné 30 000 $ sur leur investissement de 300 000 $. Toutefois, au lieu de liquidités, les actifs sont constitués de terres agricoles, de pommiers, de tracteurs et d’autres biens. Cela représente un rendement de 10 % sur la valeur comptable. Si les taux d’intérêt sont de 4 % à ce moment-là, c’est un bon rendement. Non seulement votre famille a obtenu un bon retour sur investissement, mais votre père et votre oncle ont pu réaliser leur rêve en cultivant des pommes.

Mais votre père et votre oncle se rendent compte que le comptable a oublié quelque chose d’autre d’important dans le rapport annuel : l’appréciation de l’immobilier.

Si l’inflation s’élevait à 3 %, les terres agricoles suivraient probablement le rythme, ce qui signifie que l’appréciation serait de 22 500 $. Autrement dit, s’ils vendaient leur ferme à la fin de l’année, ils obtiendraient 772 500 $, et non les 750 000 $ qu’ils ont payés, générant ainsi un gain immobilier de 22 500 $. Lorsque vous ajoutez cela aux 30 000 $ de bénéfices d’exploitation, cela signifie que leur rendement réel pour l’année était d’environ 52 500 $, soit 17,5 %. (Pour être juste, vous devrez supprimer les impôts différés pour l’argent qui serait dû s’ils vendaient le terrain, mais nous garderons les choses simples.)

Quand les entreprises versent des dividendes

Maintenant, ton père et ton oncle ont le choix. Ils ont une entreprise qui a une valeur comptable de 330 000 $, mais dont ils savent qu’elle vaut 352 500 $ (capital d’apport de 300 000 $ plus 30 000 $ de bénéfice net plus 22 500 $ d’appréciation du terrain). Ainsi, le comptable dit que leurs actions valent 3,30 $ chacune (330 000 $ divisé par 100 000 pièces), mais il sait que leurs actions valent en réalité 3,52 $ par action (352 000 $ divisé par 100 000 pièces).

Versent-ils les 30 000 $ en espèces qu’ils ont gagnés sous forme de dividende de 0,30 $ par action (un revenu net de 30 000 $ divisé par 100 000 actions équivaut à 0,30 $ par action) ? Ou est-ce qu’ils se retournent et réinvestissent ces 30 000 $ dans l’entreprise pour se développer ? Si le verger parvient à nouveau à gagner 10 % sur son capital l’année prochaine, les bénéfices devraient atteindre 33 000 $. Par rapport aux 4 % payés par la banque locale, ne seraient-ils pas mieux lotis ?pasverser cet argent sous forme de dividende en espèces et, à la place, viser un rendement de 10 % ?

Composer la décision de dividende

Imaginez que cette conversation ait lieu chaque année pendant les 20 prochaines années. Chaque année, votre père et votre oncle décident de réinvestir les bénéfices au lieu de verser un dividende en espèces, et chaque année ils gagnent 10 % sur le capital. L’immobilier s’apprécie également de 3% par an. Pendant tout ce temps, ils n’émettent, n’achètent ou ne vendent jamais d’actions de leur entreprise.

À l’occasion du 20e anniversaire de l’entreprise, le bénéfice net s’élèvera à 201 800 $. La valeur comptable, représentant les bénéfices réinvestis dans l’entreprise pour son expansion, serait passée de 300 000 $ à 2 millions de dollars. Mais à ces 2 millions de dollars s’ajoutent les biens immobiliers. Le terrain aurait pris valeur de 645 000 $ dès le premier jour d’exploitation, dont aucun centime n’est jamais apparu dans les états financiers. Ainsi, la vraie valeur de l’entreprise estau moins2 645 000 $.

Valeur comptable par rapport à la valeur réelle

Du point de vue de la valeur comptable, les actions de la société valent 20 $ chacune (valeur comptable de 2 millions de dollars divisée par 100 000 actions). Du point de vue de la valeur « réelle », en tenant compte de la valeur du terrain, les actions valent 26,45 $ chacune (2 645 000 $ divisé par 100 000 actions).

Si la société devait verser 100 % de ses bénéfices sous forme de dividendes en espèces, ils seraient juste en dessous de 2,02 $ par action (un bénéfice net de 201 800 $ pour l’année divisé par 100 000 actions équivaut à 2,02 $ de dividendes en espèces par action).

Concrètement, cela signifie que les 300 000 $ que votre père et votre oncle ont investis dans American Apple Orchards Inc. lors de sa création il y a 20 ans sont passés à 2 645 000 $. De plus, l’entreprise génère 201 800 $ de bénéfice net chaque année. Une évaluation raisonnable et juste de l’action, compte tenu de l’appréciation de l’immobilier, est de 26,45 $ par action.

L’assembler

Vous ne voulez rien de plus que de vous lancer en affaires avec votre père. Vous décidez de démarcher votre oncle et lui proposez d’acheter ses 50 000 actions, soit 50 % de l’entreprise.

Au cours des 20 années d’existence de l’entreprise, pas un seul centime n’a été versé aux actionnaires sous forme de dividende en espèces. Souhaitez-vous sérieusement approcher votre oncle et lui proposer d’acheter ses actions au prix d’achat initial de 3 $ lorsque lui et votre père ont fondé l’entreprise ? Ou proposeriez-vous d’acheter ses actions à leur valeur actuelle de 26,45 $ ?

En d’autres termes, si vous payiez 1 322 500 $ pour 50 % d’une ferme de 2 645 000 $, pensez-vous vraiment que votre oncle aurait l’impression de faire partie d’une chaîne de Ponzi parce que l’argent a été réinvesti au fil des années ? Bien sûr que non. Votre argent représente des actifs réels et une capacité de gain. Même si votre oncle n’a pas touché ces bénéfices au fil des années, cela a représenté un réel gain de valeur nette pour votre famille.

Un exemple de Wall Street

À Wall Street, c’est la même chose pour les grandes entreprises. Prenez Berkshire Hathaway, par exemple. Le titre est passé de 7,50 dollars à 347 400 dollars par action au cours des 55 dernières années, car Warren Buffett a réinvesti les bénéfices dans d’autres investissements. Lorsqu’il a pris la relève, l’entreprise ne possédait que quelques usines textiles non rentables. Aujourd’hui, Berkshire possède une grande partie de grandes entreprises, notamment American Express, Apple, Procter and Gamble et bien d’autres.

Berkshire vaut-il 200 000 $ ou plus par action ? Absolument. Même si elle ne verse pas ces bénéfices maintenant, elle possède des centaines de milliards de dollars d’actifs qui pourraient être vendus et qui génèrent des dizaines de milliards de dollars de bénéfices chaque année. Cela a de la valeur, même si les actionnaires n’en bénéficient pas sous la forme d’un dividende en espèces. Le conseil d’administration pourrait littéralement ouvrir le robinet et commencer à verser des dividendes massifs dès demain.

Dans les pays développés, dotés de marchés financiers solides, le marché boursier reconnaîtra ce gain de valeur en récompensant une entreprise avec un prix de marché plus élevé. Bien entendu, cela est irrégulier et peut prendre des années. Mais si vous avez acheté Berkshire pour 8 000 $ il y a des années, vos 1 000 actions valent désormais 264 280 000 $ (en mai 2020). Si vous le souhaitez, vous pouvez vendre des actions d’une valeur de plusieurs millions de dollars ou placer les actions sur un compte de courtage et contracter un petit prêt sur marge pour financer vos besoins en matière de style de vie. En effet, vous pourriez créer votre propre dividende.

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