Le prix d’une introduction en bourse (IPO) traditionnelle est déterminé par la principale banque d’investissement qui la souscrit. Les banquiers d’investissement utilisent une combinaison d’informations financières, d’évaluations d’entreprises comparables, d’expérience et de compétences commerciales pour arriver au prix d’offre final avant le premier jour de négociation. C’est un mélange complexe de science et d’art.
Pour un certain nombre de raisons, les chances pour l’investisseur moyen d’obtenir des actions introduites en bourse avant de commencer à négocier sont faibles. Cela ne signifie pas pour autant qu’il n’y a aucune possibilité d’en tirer profit, si vous comprenez comment ils fonctionnent et ce qui est disponible.
Points clés à retenir
- Les entreprises entrent en bourse pour lever des capitaux ou libérer de la valeur actionnariale existante.
- En règle générale, les banquiers d’investissement déterminent le prix d’une introduction en bourse en fonction d’un certain nombre de facteurs.
- Les banquiers d’investissement agissent également en tant que preneurs fermes et achètent tout ou partie des actions de la société pour garantir le succès de l’introduction en bourse.
- Les investisseurs particuliers peuvent avoir des difficultés à obtenir des actions lors d’une introduction en bourse.
Qui détermine le prix d’une introduction en bourse ?
Les entreprises entrent en bourse pour deux raisons : lever des capitaux et libérer de la valeur actionnariale existante, ce qui signifie des gains pour ceux qui détenaient des actions avant l’introduction en bourse. Les entreprises qui ont réussi sur leur marché et ont développé la notoriété de leur marque utilisent ensuite les bénéfices pour réaliser des investissements en capital et des acquisitions afin de stimuler la croissance et les bénéfices. Les actionnaires existants peuvent vendre tout ou partie de leurs participations sur un marché prêt.
Lorsque les entreprises envisagent de s’introduire en bourse, elles font généralement appel à une banque d’investissement pour les conseiller et les guider tout au long du processus long et coûteux.
Note
Les banquiers d’investissement sont des intermédiaires financiers spécialisés dans la levée de capitaux et le conseil aux investisseurs institutionnels et grands.
Les banquiers d’investissement jouent un autre rôle important dans le processus d’introduction en bourse : la souscription. Ce qui se passe au cours du processus de souscription, c’est qu’une banque d’investissement – dans ce cas agissant en tant que souscripteur – achète tout ou partie des actions introduites en bourse pour assurer son succès.
Les banquiers d’investissement abordent la tarification de plusieurs manières, en fonction du type d’accord qu’ils ont conclu avec l’entreprise qui entre en bourse.
Engagement ferme
Les introductions en bourse sont souvent des accords d’engagement ferme dans lesquels la banque d’investissement s’engage à acheter toutes les actions de l’offre initiale de la société (émetteur) à un prix convenu.
Note
Le prix final de l’offre est déterminé par les banquiers d’investissement sur la base de leur évaluation de ce que le marché est prêt à payer pour les actions de la société.
Parce que les banquiers se sont engagés à acheter toutes les actions, ils veulent être sûrs que les investisseurs souscriront pleinement à l’offre. Les banquiers sont rémunérés par l’émetteur sous forme d’un pourcentage du produit brut, communément appelé spread. L’écart moyen pour les introductions en bourse entre 1980 et 2020 était d’environ 5,5 % du produit brut.
Meilleurs efforts
Dans le cadre de l’accord de moyens, la banque d’investissement s’engage à vendre autant d’actions que possible. Contrairement à l’engagement ferme, le preneur ferme a la possibilité, et non l’obligation, d’acheter les actions de la société et a le pouvoir de les vendre aux investisseurs. Les banquiers doivent vendre un nombre minimum d’actions, sinon l’offre est annulée et l’émetteur ne paie aucun frais.
Enchères
Un processus d’appel d’offres public est utilisé pour déterminer le prix d’offre. Tous les investisseurs intéressés ont la possibilité de soumissionner sur les actions avant l’introduction en bourse. Ce processus limite le rôle des banquiers d’investissement, rendant les frais d’introduction en bourse aux enchères généralement inférieurs à l’engagement ferme ou aux meilleurs efforts. L’introduction en bourse aux enchères la plus notable a été celle de Google en 2004. Bien que 28 souscripteurs aient été impliqués dans cette offre, étant donné que les acheteurs ont été trouvés grâce au processus d’enchères, les frais de souscription étaient près de la moitié par rapport aux autres introductions en bourse.
Annonce directe
Les actions sont proposées directement aux investisseurs par l’émetteur le premier jour de cotation. Dans une cotation directe, le prix de l’action est déterminé par la demande et l’offre d’actions sur le marché. Les souscripteurs ne sont pas impliqués dans le processus de vente. L’échange de crypto-monnaie Coinbase est devenu public via une cotation directe en avril 2021.
Le processus de tarification d’une introduction en bourse
Le processus de découverte du prix d’une introduction en bourse traditionnelle comporte un certain nombre d’étapes au cours desquelles les banquiers d’investissement décident du prix de l’introduction en bourse.
Prix préliminaire
Le processus de tarification commence par une analyse approfondie de l’entreprise pour préparer la déclaration d’enregistrement auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC). La partie I de la déclaration d’enregistrement est le prospectus, qui contient les informations que les investisseurs doivent connaître sur l’entreprise, l’offre et la gestion. La partie II contient des informations supplémentaires destinées à la SEC concernant l’offre, telles que les dépenses et les frais.
De nombreuses équipes sont impliquées dans le processus. L’équipe juridique de l’émetteur, par exemple, prépare la déclaration et communique avec la SEC. L’équipe comptable prépare et audite les états financiers de l’émetteur à inclure. L’équipe de banque d’investissement effectuera des recherches sur les données financières, le marché et la position de l’émetteur dans celui-ci, la stratégie d’entreprise et les sociétés comparables. Des modèles sont créés pour projeter l’impact d’un financement en capital supplémentaire sur la taille, la portée et les bénéfices de l’entreprise.
Promotion de l’offre
Une fois la déclaration d’enregistrement déposée, l’équipe de banque d’investissement commence la constitution du livre d’ordres. La constitution d’un livre d’ordres est le processus de promotion de l’offre sur le marché et de collecte d’offres non contraignantes pour les actions. Il s’agit d’une grande partie du succès d’une offre car elle fournit des informations sur le prix de l’action du marché.
La création de livres commence par une série de tournées de présentation qui contribuent à promouvoir l’offre et à susciter l’enthousiasme. Les tournées de présentation peuvent inclure des conférences téléphoniques avec plusieurs investisseurs, des réunions en personne et la publication de documents sur Internet concernant les activités de l’émetteur et l’offre. Des séances de questions-réponses sont organisées à chaque roadshow, donnant aux investisseurs un aperçu de la stratégie de gestion et du potentiel futur de l’entreprise. Mais les roadshows les plus importants sont les rencontres en face-à-face avec le réseau d’investisseurs institutionnels et de grands investisseurs de la banque d’investissement. Ces réunions en face-à-face donnent aux investisseurs importants la possibilité d’interagir directement avec le PDG, le directeur financier et d’autres cadres supérieurs.
Note
Lors des roadshows, les banquiers solliciteront des manifestations d’intérêt. Les investisseurs potentiels soumettent des offres sans engagement sur le nombre d’actions qu’ils souhaitent et sur le prix qu’ils sont prêts à offrir. Les indications d’intérêt sont un élément clé de la détermination du prix de l’offre.
Prix d’offre final
Les banquiers utilisent les manifestations d’intérêt et les réponses aux roadshows pour arriver à un prix final pour l’offre. L’équipe juridique dépose une demande auprès de la SEC pour une date effective d’enregistrement, et le conseil d’administration approuve ensuite le prix d’offre. Une fois que la SEC considère l’enregistrement effectif, les actions sont attribuées aux investisseurs au prix d’offre final. La négociation en bourse commence le jour de la cotation.
Prix de l’offre vs. Prix d’ouverture
Le prix d’offre détermine le montant que l’émetteur reçoit pour les actions, tandis que le prix d’ouverture en bourse représente ce que le grand marché de tous les investisseurs est prêt à payer pour les actions. L’équipe de banque d’investissement doit équilibrer les deux parties les plus importantes et les plus contradictoires de son rôle : en représentant l’émetteur, elle a l’obligation d’obtenir le prix de l’action le plus élevé possible pour l’offre. Dans le même temps, ils souhaitent rendre le prix suffisamment attractif pour que les investisseurs puissent acheter la totalité des actions.
| Prix de l’offre | Prix d’ouverture | |
| Déterminé par | Équipe de banque d’investissement | Marché d’échange ouvert |
| S’applique à | Investisseurs IPO | Tous les investisseurs |
| Produit | Aller à l’émetteur | Aller vers les vendeurs sur le marché secondaire |
Les actions IPO sont recherchées. Les données suggèrent qu’entre 1980 et 2020, il y a eu, en moyenne, une augmentation du prix de 20,1 % à la clôture du premier jour de négociation.
Pourquoi c’est important pour les investisseurs individuels
Les banques d’investissement attribuent parfois des actions à des courtiers ayant des clients de détail. Si votre courtier dispose d’une allocation, il ne peut la proposer qu’aux clients disposant de grands comptes. Pour la plupart des investisseurs, l’accès aux actions introduites en bourse est extrêmement limité. Cependant, tous les investisseurs peuvent acheter des actions une fois qu’elles ont commencé à négocier.
Note
Acheter des actions immédiatement après l’introduction en bourse peut être risqué, car le prix peut être volatil. Selon la SEC, dans les premiers jours suivant l’ouverture des marchés, la banque d’investissement peut soutenir le prix en achetant des actions. Une fois le support terminé, le prix peut baisser bien en dessous du prix d’offre.
Le cours de l’action peut également fortement augmenter en raison d’une offre limitée d’actions disponibles sur le marché après l’introduction en bourse. Les actions des actionnaires existants peuvent ne pas être disponibles pendant six mois en raison de restrictions de « blocage ». Les banques d’investissement limitent également l’offre d’actions en décourageant le « flipping ». Le flipping consiste à vendre immédiatement les actions introduites en bourse sur le marché. Les banques d’investissement découragent cette pratique en n’accordant pas d’allocations aux clients qui ont échangé des actions dans le passé.
Une autre façon d’investir consiste à acheter des actions d’un fonds négocié en bourse (ETF) introduit en bourse. Les ETF introduits en bourse, tels que l’ETF First Trust US Equity Opportunities (FPX), suivent l’IPOX-100 U.S. (un portefeuille indiciel appliqué pondéré en fonction de la capitalisation boursière) et investissent dans des sociétés récemment introduites en bourse. L’avantage d’utiliser un ETF est d’investir dans de nombreuses sociétés introduites en bourse pour une somme d’argent relativement faible.
Enfin, depuis décembre 2020, les entreprises peuvent recourir à la cotation directe pour lever des capitaux en émettant de nouvelles actions.Les cotations directes pourraient offrir davantage d’opportunités d’introduction en bourse aux petits investisseurs à l’avenir. La décision d’investir dans des sociétés introduites en bourse, comme tous les autres investissements, doit être basée sur vos objectifs financiers, votre horizon temporel et votre tolérance au risque.
