En théorie financière, le taux de rendement auquel un investissement se négocie est la somme de cinq composantes : le taux sans risque, la prime d’inflation, la prime de liquidité, la prime de risque de défaut et la prime de maturité. Au fil du temps, les prix des actifs ont tendance à refléter assez bien l’impact de ces composantes.
Pour ceux d’entre vous qui souhaitent comprendre pourquoi les obligations se négocient à certains prix, ces éléments constituent une partie importante de la fondation.
Points clés à retenir
- Le taux de rendement est la somme de cinq facteurs critiques : le taux sans risque, la prime d’inflation, la prime de liquidité, la prime de risque de défaut et la prime de majorité.
- Le taux sans risque correspond à ce qu’un investisseur gagnerait sans risque dans un monde parfait sans inflation.
- La prime d’inflation s’ajuste à l’inflation anticipée à une date ultérieure et est basée sur la durée de l’obligation.
- La prime d’échéance est également appelée risque de taux d’intérêt et anticipe également les fluctuations des taux dans le futur.
Le taux d’intérêt réel sans risque
C’est le taux auquel tous les autres investissements sont comparés. C’est le taux de rendement qu’un investisseur peut obtenir sans aucun risque dans un monde sans inflation. Bien qu’ils ne soient pas vraiment « sans risque », les bons du Trésor sont généralement utilisés comme compromis pratique pour calculer le taux sans risque.
Les investisseurs obligataires doivent utiliser un terme qui reflète leur calendrier, de sorte qu’un investisseur à court terme pourrait faire référence au bon du Trésor à trois mois comme taux sans risque.
Prime d’inflation
Il s’agit du taux qui est ajouté à un investissement pour l’ajuster aux attentes du marché en matière d’inflation future. Par exemple, la prime d’inflation requise pour une obligation d’entreprise à un an peut être bien inférieure à celle d’une obligation d’entreprise à 30 ans émise par la même société, car les investisseurs pensent que l’inflation sera faible à court terme mais s’accélérera à l’avenir en raison des déficits commerciaux et budgétaires des années passées.
Prime de liquidité
Certains investissements ne sont pas négociés très souvent, ce qui présente un risque pour l’investisseur. Les investissements peu négociés, tels que les titres de sociétés familiales, nécessitent une prime de liquidité. Autrement dit, les investisseurs ne paieront pas la valeur totale de l’actif s’il existe une possibilité très réelle qu’ils ne puissent pas vendre l’obligation dans un court laps de temps en raison du manque d’acheteurs.
Une prime de liquidité devrait compenser les investisseurs pour cette perte potentielle. L’ampleur de la prime de liquidité dépend de la perception qu’a l’investisseur du degré d’activité d’un marché particulier.
Note
Le risque de liquidité est moins problématique pour les investisseurs qui négocient des actions et d’autres titres. Les investisseurs peuvent même être prêts à payer plus pour ces titres que pour des alternatives similaires et moins liquides.
Prime de risque de défaut
Les investisseurs pensent-ils qu’une entreprise manquera à ses obligations ou fera faillite ? Souvent, lorsque des signes de difficultés apparaissent, les actions ou les obligations d’une entreprise s’effondrent car les investisseurs exigent une prime de risque de défaut.
Note
Un effondrement des prix des titres peut présenter des opportunités. Si quelqu’un devait acquérir des actifs qui se négociaient à un prix très bas en raison d’une prime de risque de défaut déraisonnablement élevée, il pourrait gagner beaucoup d’argent.
De nombreuses sociétés de gestion d’actifs rechercheront ces opportunités. Kmart en a présenté un exemple au début des années 2000. Avant la faillite du détaillant en 2002, les investisseurs en dette en difficulté ont acheté une énorme partie de sa dette. Lorsque l’entreprise a été réorganisée devant le tribunal des faillites, les créanciers ont reçu des capitaux propres dans la nouvelle entreprise.
L’un de ces investisseurs, Edward Lampert, a obtenu un bloc de contrôle des actions de Kmart grâce à ses achats de dettes, et il a pu utiliser ce contrôle pour améliorer le bilan de l’entreprise et sortir Kmart de la faillite. Cependant, malgré l’orchestration d’une fusion entre Kmart et Sears, l’incapacité à investir des capitaux dans les entreprises en difficulté a entraîné une baisse des ventes et des revenus et finalement la faillite de Sears.
Prime de Maturité
Plus l’échéance des obligations d’une entreprise est éloignée dans le futur, plus le prix fluctuera en fonction de l’évolution des taux d’intérêt. Cela est dû à la prime d’échéance, également appelée risque de taux d’intérêt.
Voici un exemple simplifié pour illustrer le concept. Imaginez que vous possédez une obligation de 10 000 $ avec un rendement de 7 % à son émission et qui arrivera à échéance dans 30 ans. Chaque année, vous recevrez 700 $ d’intérêts. Dans 30 ans, vous récupérerez vos 10 000 $ initiaux. Si vous deviez vendre votre obligation le lendemain, vous obtiendriez probablement à peu près le même montant, car ce taux d’intérêt de 7 % ne changera probablement pas du jour au lendemain.
Cependant, les taux d’intérêt changent. Considérez si les taux d’intérêt augmentent à 9 % un an après l’achat de l’obligation. Vous souhaitez vendre votre obligation, mais aucun investisseur n’acceptera votre obligation à 7 % car il pourrait aller sur le marché libre et acheter une nouvelle obligation qui rapporte 9 %. Ils ne paieront qu’un prix inférieur pour votre obligation, et non la totalité de 10 000 $, afin d’augmenter effectivement leur rendement à 9 %.
Les échéances plus longues sont soumises à un risque plus élevé de gains ou de pertes en capital, car l’environnement des taux d’intérêt a plus de temps pour changer. Si les taux d’intérêt avaient baissé, le détenteur d’obligations aurait pu vendre sa position pour un prix bien plus élevé. Si les taux augmentaient encore plus, leur obligation vaudrait encore moins.
