Swaps de taux d’intérêt

Un swap de taux d’intérêt est un contrat entre deux parties pour échanger tous les futurs paiements de taux d’intérêt provenant d’une obligation ou d’un prêt. Il est négocié entre les entreprises, les banques ou les investisseurs. Les swaps sont des contrats dérivés. La valeur d’un swap est dérivée de la valeur sous-jacente des deux flux de paiements d’intérêts.

Les swaps reviennent à échanger la valeur des obligations sans passer par les formalités légales d’achat et de vente d’obligations réelles. La plupart des swaps sont basés sur des obligations assorties de paiements d’intérêts à taux variable qui évoluent au fil du temps. Les swaps permettent aux investisseurs de compenser le risque de variation des taux d’intérêt futurs.

Exemple

Le plus courant est le « échange vanille ». Cela se produit lorsqu’une partie échange un flux de paiement à taux variable avec les paiements à taux fixe d’une autre partie.

Quelques termes sont utilisés :

• Lerécepteur ou vendeuréchange les paiements à taux variable. Lepayeuréchange les paiements à taux fixe.
• Le principe notionnelest la valeur de l’obligation. Il doit être de la même taille pour les deux parties. Ils échangent uniquement des paiements d’intérêts, pas l’obligation elle-même. 
• La durée est la durée du swap. La plupart des durées vont d’une à plusieurs années. Le contrat peut être raccourci à tout moment si les taux d’intérêt se détériorent.
• Teneurs de marchéouconcessionnairessont les grandes banques qui mettent en place des swaps. Ils agissent eux-mêmes en tant qu’acheteur ou vendeur. Les contreparties n’ont à se soucier que de la solvabilité de la banque et non de celle de l’autre contrepartie. Au lieu de facturer des frais, les banques fixent des prix acheteur et vendeur pour chaque côté de la transaction. Dans le passé, les séquestres et les vendeurs se rencontraient ou étaient réunis par les banques. Ces banques facturaient des frais pour l’administration du contrat.

La valeur actuelle nette (VAN) des deux flux de paiement doit être la même. Cela garantit que chaque partie paie la même chose pendant toute la durée de la caution.

La VAN calcule la valeur actuelle de tous les paiements totaux. Cela se fait en estimant le paiement pour chaque année future pendant la durée de vie de l’obligation. Les paiements futurs sont actualisés pour tenir compte de l’inflation. Le taux d’actualisation s’ajuste également à ce que l’argent aurait rapporté s’il avait été investi dans un investissement sans risque, tel que les bons du Trésor.

La VAN de l’obligation à taux fixe est plus facile à calculer, car le paiement est le même chaque année. Toutefois, le flux de paiement des obligations à taux variable est généralement basé sur un taux de référence, qui peut changer. Sur la base de ce qu’elles savent aujourd’hui, les deux parties doivent se mettre d’accord sur ce qui, selon elles, se produira probablement en matière de taux d’intérêt.

Un taux de référence courant était le London Interbank Offered Rate (LIBOR), qui était le taux d’intérêt que les banques se facturaient pour les prêts à court terme.De nombreux teneurs de marché sont passés à un autre taux de référence, maintenant que le LIBOR n’est plus la référence pour les nouveaux prêts.

Ce changement, très lent et complexe, se veut une réforme du taux de référence. Un taux différent, appelé Secured Overnight Funding Rate (SOFR), a remplacé le LIBOR USD.

Il pourrait y avoir une certaine incertitude concernant les swaps de taux d’intérêt pendant la transition, étant donné que les deux taux ne constituent pas un échange un pour un. Par conséquent, les régulateurs encouragent l’utilisation de clauses de repli dans les contrats afin que toutes les parties comprennent les différences de valorisation entre le LIBOR et le nouveau taux de référence.

Avantages

Dans un swap, le paiement à taux variable est lié à un taux de référence. Le bénéficiaire peut avoir une obligation avec des taux d’intérêt faibles, à peine supérieurs au taux de référence, mais il peut préférer la prévisibilité des paiements fixes, même s’ils sont légèrement plus élevés. Les taux fixes permettent au bénéficiaire de prévoir ses revenus avec plus de précision. Cette élimination du risque fera souvent grimper le cours de ses actions. Le flux de paiement stable permet à l’entreprise de disposer d’une réserve de trésorerie d’urgence plus petite, qu’elle peut réinvestir.

Les banques doivent faire correspondre leurs flux de revenus à leurs engagements. Les banques accordent beaucoup de prêts hypothécaires à taux fixe. Comme ces prêts à long terme ne sont pas remboursés avant des années, les banques doivent contracter des emprunts à court terme pour payer leurs dépenses quotidiennes. Ces prêts ont des taux variables. Pour cette raison, la banque peut échanger ses paiements à taux fixe contre les paiements à taux variable d’une entreprise. Étant donné que les banques bénéficient des meilleurs taux d’intérêt, elles peuvent même constater que les paiements de l’entreprise sont supérieurs à ce que la banque doit sur sa dette à court terme. C’est une situation gagnant-gagnant pour la banque.

Le payeur peut avoir une obligation avec des paiements d’intérêts plus élevés et chercher à réduire les paiements plus proches du taux de référence. Elle s’attend à ce que les taux restent bas et est donc prête à prendre le risque supplémentaire qui pourrait survenir à l’avenir.

De même, le payeur paierait davantage s’il contractait un emprunt à taux fixe. En d’autres termes, le taux d’intérêt du prêt à taux variable plus le coût du swap reste moins cher que les conditions que l’on pourrait obtenir sur un prêt à taux fixe.

Inconvénients

Les hedge funds et d’autres investisseurs utilisent des swaps de taux d’intérêt pour spéculer. Ils peuvent augmenter le risque sur les marchés car ils utilisent des comptes à effet de levier qui ne nécessitent qu’un petit acompte.

Ils compensent le risque de leur contrat avec un autre dérivé. Cela leur permet de prendre plus de risques car ils ne s’inquiètent pas d’avoir suffisamment d’argent pour rembourser le dérivé si le marché va à leur encontre.

S’ils gagnent, ils encaissent. Mais s’ils perdent, ils peuvent perturber le fonctionnement global du marché en exigeant un grand nombre de transactions à la fois. 

Exemple

1. Country Bank paie les paiements de Town Bank sur la base d’un taux fixe de 8 %.
2. Town Bank verse à Country Bank un taux de référence majoré de 2 %.
3. La durée est de trois ans avec des paiements dus tous les six mois.
4. Les deux sociétés ont un capital notionnel de 1 million de dollars.

(Source : « Interest Rate Swap », Stern School of Business de l’Université de New York, 1999.)

Effet sur l’économie américaine

Selon la Banque des règlements internationaux, 524 000 milliards de dollars de prêts et d’obligations sont impliqués dans les swaps. Il s’agit de loin de la majeure partie des 640 000 milliards de dollars du marché des produits dérivés de gré à gré.On estime que la valeur des échanges de produits dérivés dépasse les 600 000 milliards de dollars. C’est 10 fois plus que la production économique totale du monde entier. En fait, 92 % des 500 plus grandes entreprises mondiales les utilisent pour réduire les risques.

Par exemple, un contrat à terme peut promettre la livraison de matières premières à un prix convenu. De cette façon, l’entreprise est protégée en cas de hausse des prix. Ils peuvent également rédiger des contrats pour se protéger des variations des taux de change et des taux d’intérêt.

Comme la plupart des produits dérivés, ces contrats sont négociés de gré à gré. Contrairement aux obligations sur lesquelles ils sont fondés, ils ne sont pas négociés en bourse. De ce fait, personne ne sait combien il en existe ni quel est leur impact sur l’économie.  

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