Que sont les tranches ?

Définition et exemples de tranches

Une tranche est une partie d’un ensemble de produits dérivés qui vous permet d’investir dans une tranche présentant des risques et des récompenses similaires.Trancheest le mot français pour « tranche ».

Les ensembles de produits dérivés basés sur des hypothèques et autres dettes sont appelés titres de créance garantis (CDO). Il s’agit notamment des prêts automobiles, des dettes de carte de crédit, des hypothèques ou des dettes d’entreprise. On les appelle collatéralisés car les remboursements promis des prêts constituent la garantie qui donne leur valeur aux CDO.

Les tranches – et plus particulièrement les CDO – ont été largement utilisées lors de la crise financière de 2008. Certains experts estiment qu’ils ont contribué à provoquer la crise en cachant les créances douteuses.

Comment fonctionnent les tranches

Les dérivés sont des contrats financiers qui tirent leur valeur de titres sous-jacents tels que des actions et des obligations. Les produits dérivés tels que les options de vente, les options d’achat et les contrats à terme sont utilisés depuis longtemps sur les marchés boursiers et des matières premières. L’acheteur s’engage à acheter l’actif à une date précise et à un prix précis.

Les banques ont utilisé des produits dérivés pour reconditionner les prêts individuels en un produit vendu aux investisseurs sur le marché secondaire. Cela leur a permis de s’affranchir du risque lié à la détention des prêts jusqu’à leur échéance. Cela leur a également donné de nouveaux fonds à prêter.

La plupart des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) reposent sur des prêts hypothécaires à taux variable. Chaque prêt hypothécaire facture des taux d’intérêt différents à des moments différents. L’emprunteur paie des taux d’intérêt « teaser » bas pendant les trois premières années ; ils paient des tarifs plus élevés par la suite. Le risque de défaut est faible au cours des trois premières années puisque les taux sont bas. 

Après cela, le risque de défaut est plus élevé. Les tarifs augmentent, ce qui rend les choses plus chères. En outre, de nombreux emprunteurs s’attendent à vendre la maison ou à la refinancer d’ici la quatrième année.

Certains acheteurs de MBS préféreraient bénéficier d’un risque et d’un taux plus faibles. D’autres préféreraient bénéficier d’un taux plus élevé en échange d’un risque plus élevé.

Les banques ont découpé les titres en tranches pour répondre à ces différents besoins des investisseurs. Ils ont revendu les années à faible risque dans une tranche à taux bas et les années à risque élevé dans une tranche à taux élevé. Une même hypothèque peut être répartie sur plusieurs tranches.

Événements notables

Dans les années 1970, Fannie Mae et Freddie Mac ont créé des titres adossés à des créances hypothécaires. Premièrement, ils ont acheté les prêts à la banque. Cela a permis à la banque de réaliser davantage d’investissements et a permis à davantage de personnes de devenir propriétaires.

En 1999, le monde bancaire, sûr et prévisible, a changé à jamais. Le Congrès a abrogé la loi Glass-Steagall. Du coup, les banques pourraient détenir des hedge funds et investir dans des produits dérivés. Dans un secteur bancaire compétitif, ceux qui proposent les produits financiers les plus complexes gagnent le plus d’argent. Ils ont racheté des banques plus petites et plus lourdes. Cette déréglementation a permis aux services financiers de stimuler la croissance économique américaine jusqu’en 2007.

Mais ils ont continué à émettre des prêts hypothécaires pour générer des MBS. Ils ont abaissé leurs conditions de prêt pour attirer davantage d’emprunteurs. Cela a également entraîné l’expansion du marché immobilier, créant une bulle.

Comment les banques ont-elles déterminé la valeur des MBS ? Ils ont utilisé des modèles informatiques sophistiqués capables d’analyser les différentes tranches. Ils ont embauché des diplômés universitaires, appelés quant jocks, pour développer les modèles.

Le marché récompensait les banques qui fabriquaient les produits financiers les plus sophistiqués. Les banques ont rémunéré les quant jocks qui ont conçu les modèles informatiques les plus sophistiqués. Ils ont divisé le titre adossé à des créances hypothécaires en tranches spécifiques. Ils ont adapté chaque tranche aux différents taux d’un prêt hypothécaire à taux variable.

Les MBS sont devenus si compliqués que les acheteurs ne pouvaient pas déterminer leur valeur sous-jacente. Au lieu de cela, ils se sont appuyés sur leur relation avec la banque vendant la tranche. La banque s’est appuyée sur le quant jock et le modèle informatique.

Risques de tranches

L’hypothèse qui sous-tend tous les modèles informatiques était que les prix de l’immobilier augmentaient toujours. C’était une hypothèse sûre jusqu’en 2006.Lorsque les prix de l’immobilier ont chuté, la valeur des tranches, des titres adossés à des créances hypothécaires et l’économie ont également chuté.

Personne ne pouvait fixer le prix des titres adossés à des créances hypothécaires. En conséquence, les banques ont cessé de se prêter entre elles. Les marchés du crédit se sont gelés.

Le marché secondaire a libéré les banques de l’obligation de recouvrer les prêts hypothécaires à leur échéance. Ils les avaient vendus à d’autres investisseurs. En conséquence, les banques n’ont pas fait preuve de discipline dans le respect de normes de prêt rigoureuses. Ils accordaient des prêts à des emprunteurs ayant de mauvaises cotes de crédit. Ces prêts hypothécaires à risque ont été regroupés et revendus dans le cadre d’une tranche à taux d’intérêt élevé. Les investisseurs qui voulaient plus de rendement les ont récupérés.

Dans leur volonté de réaliser un profit élevé, ils n’ont pas réalisé qu’il y avait de fortes chances que le prêt ne soit pas remboursé. Les agences de notation, comme Standard & Poor’s, ont aggravé la situation. Ils ont noté certaines de ces tranches AAA, même si elles contenaient des prêts hypothécaires à risque.

Les investisseurs se sont également laissés bercer par l’achat de garanties, appelées credit default swaps. Des compagnies d’assurance fiables, comme American International Group, vendaient l’assurance sur les tranches à risque, comme n’importe quel autre produit d’assurance. Mais AIG n’a pas pris en compte le fait que toutes les hypothèques allaient disparaître en même temps. L’assureur n’avait pas les liquidités nécessaires pour rembourser tous les swaps sur défaut de crédit.

La Réserve fédérale a renfloué AIG pour l’empêcher de faire faillite. Sans le plan de sauvetage, toutes les entreprises et fonds de pension qui détenaient des credit default swaps auraient également été menacés de faillite.

Ce que cela signifie pour les investisseurs individuels

Les tranches sont des produits financiers sophistiqués qui permettent aux investisseurs de choisir des parts de risque et de récompense très spécifiques. Les tranches des premières années d’un ensemble de prêts hypothécaires présentent un faible risque et un faible rendement. Les tranches Z sont les plus risquées. Ils ne payent qu’une fois les autres tranches payées.

Les investisseurs individuels devraient probablement éviter les tranches. Il s’agit d’un produit synthétique qui a très peu de rapport avec leurs actifs réels sous-jacents. Il est donc difficile de déterminer s’ils représentent une bonne valeur. Ils sont également très compliqués. Il est difficile de savoir s’ils répondent à vos objectifs de répartition d’actifs et de diversification.