Les banques centrales, comme la Réserve fédérale américaine (Fed), peuvent stimuler la reprise économique en achetant des titres adossés à des actifs. Ce processus, associé au maintien d’un taux d’intérêt bas, est appelé « assouplissement quantitatif (QE) ». Mais les banques centrales ne peuvent pas acheter sans fin des titres et injecter de l’argent dans l’économie. Lorsqu’ils estiment que l’économie s’est suffisamment rétablie, ils s’efforcent de réduire les achats d’actifs ou de « tapering ».
Le tapering peut avoir un impact sur les marchés de la dette et avoir un effet d’entraînement sur les actions américaines et des marchés émergents. Cependant, l’ampleur de cet impact peut varier selon que les marchés s’attendent à un ralentissement ou s’il s’agit d’une surprise.
Points clés à retenir
- Les banques centrales, comme la Fed américaine, peuvent stimuler la reprise économique en achetant des titres adossés à des actifs. Ce processus est appelé « assouplissement quantitatif ».
- Le tapering fait référence au processus par lequel une banque centrale réduit ses achats d’actifs lorsque les conditions économiques s’améliorent et qu’une telle relance n’est pas nécessaire.
- Le tapering ne signifie pas vendre les actifs achetés, mais est considéré comme une indication d’un resserrement de la politique monétaire ou comme un signe avant-coureur d’une hausse des taux d’intérêt.
- Le tapering a un impact sur les marchés de la dette, mais peut également avoir des effets d’entraînement sur les marchés boursiers américains et émergents.
Comment fonctionne le tapering ?
Comprendre le fonctionnement du tapering nécessite une compréhension plus approfondie de l’assouplissement quantitatif. Lorsque les banques centrales maintiennent les taux d’intérêt à court terme à un niveau bas, cela encourage les emprunteurs individuels et les entreprises à contracter des emprunts. Cela stimule l’activité économique. Dans le même temps, les achats d’actifs par la banque centrale injectent de l’argent dans l’économie.
Lorsqu’elles auront atteint leur objectif de reprise économique, les banques centrales « diminueront » ou réduiront progressivement leurs achats d’actifs. La réduction a un impact sur l’offre de ces titres et peut faire évoluer non seulement les marchés obligataires aux États-Unis, mais également les marchés boursiers du monde entier.
Note
Le tapering n’implique pas la vente des titres achetés par la banque centrale ; il s’agit simplement de ralentir le rythme auquel ces titres sont achetés.
Grande récession et QE
Au lendemain de la Grande Récession, la Réserve fédérale américaine a annoncé le premier cycle d’assouplissement quantitatif en novembre 2008. Il comprenait 175 milliards de dollars de dette d’agence, 1 250 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et 300 milliards de dollars de titres du Trésor à long terme. Le cycle suivant, le QE2, a vu la Fed acheter pour 600 milliards de dollars de titres du Trésor à long terme.
Cela a été suivi par l’Opération Twist, au cours de laquelle la Fed a acheté des actifs à long terme tout en vendant des titres à court terme. La dernière phase d’achats d’actifs à grande échelle s’est déroulée de septembre 2012 à 2014, totalisant 790 milliards de dollars de titres du Trésor et 823 milliards de dollars de MBS d’agence.
Le président de la Fed, Ben Bernanke, a ensuite évoqué la conclusion du programme lors d’un témoignage devant le Congrès le 22 mai 2013, suivi d’une conférence de presse en juin, mais n’a donné aucun calendrier clair.Alors que la Fed a commencé à ralentir son rythme de rachat d’actifs en janvier 2014, ce n’est qu’en octobre 2014 que la fin du programme a été annoncée.
Note
Même si la réduction de l’assouplissement quantitatif aurait pu être inévitable, l’incertitude quant à son calendrier et à son rythme a plongé les marchés financiers aux États-Unis et dans le monde entier dans le désarroi. Ce phénomène a été qualifié de « crise de colère ».
Suite aux mesures de relance mises en œuvre depuis plusieurs années, le bilan de la Fed est passé de 862 milliards de dollars en août 2007 à 4 520 milliards de dollars en janvier 2015.
QE en 2020
En mars 2020, les restrictions dues à la pandémie de COVID-19 ont eu des répercussions majeures tant sur l’économie américaine que sur les marchés financiers. Pour maintenir la stabilité financière, la banque centrale a annoncé une série de mesures le 23 mars 2020, notamment l’achat d’obligations.De juin 2020 à novembre 2021, la Fed a acheté chaque mois en moyenne 80 milliards de dollars de bons du Trésor américain et 40 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires.
Le bilan de la Fed est passé de 4 300 milliards de dollars en mars 2020 à plus de 8 900 milliards de dollars en mai 2022.
Lors d’un discours en août 2021, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré qu’il « pourrait être approprié de commencer à réduire le rythme des achats d’actifs cette année ». Powell a déclaré que l’économie avait rempli les conditions de « nouveaux progrès substantiels », ce qui a incité la Fed à envisager une réduction des taux d’intérêt.
Note
« De nouveaux progrès substantiels » indiquent des progrès réalisés vers un emploi maximal et une stabilité des prix, et c’est ainsi que la Fed évalue quand commencer la réduction.
Lors d’une conférence de presse ultérieure, Powell a déclaré que la réduction serait achevée d’ici le milieu de 2022.La Fed a respecté ce calendrier et a arrêté ses achats d’actifs, concluant ainsi la réduction d’ici mars 2022.
Comment le tapering affecte les marchés
La politique monétaire de la Fed vise trois objectifs : un emploi maximum, des prix stables et des taux d’intérêt à long terme modérés.Elle utilise d’autres outils comme le QE lorsque la politique monétaire à elle seule ne peut pas l’aider à atteindre ses objectifs.
Note
Le tapering signifie non seulement la fin des politiques expansionnistes des banques centrales, mais aussi le début éventuel d’un resserrement monétaire. Cela signifie, d’une part, des taux d’intérêt plus élevés sur les prêts hypothécaires, les prêts à la consommation et les emprunts commerciaux.
Après la grande récession
Les commentaires de Bernanke en 2013 ont été une surprise pour les marchés financiers. Voici comment ils ont réagi :
Marchés obligataires :Immédiatement après, les investisseurs obligataires ont commencé à vendre leurs obligations, provoquant une chute des prix et une hausse des rendements. Les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans sont passés de près de 2 % en mai 2013 à environ 3 % en décembre.Théoriquement, la hausse des rendements peut également avoir un impact sur les marchés boursiers, dans la mesure où des rendements plus attractifs rivalisent avec les actions pour attirer l’argent des investisseurs. Mais cela n’a pas toujours été le cas.
Marchés boursiers :Les marchés boursiers américains ont connu une certaine volatilité dans les semaines qui ont suivi le témoignage de Bernanke devant le Congrès. Le Cboe VIX, souvent appelé « indicateur de la peur », mesure la volatilité attendue sur les marchés d’options et a atteint un sommet en juin 2013.Les principaux indices boursiers tels que le S&P 500 et le Dow Jones ont également connu des ventes massives, mais ont inversé ces pertes et ont terminé l’année en hausse : 10,74 % et 7,73 %, respectivement, par rapport aux commentaires de Bernanke en mai.
Dollar américain et marchés émergents :Prenant l’annonce du tapering comme un signal pour un resserrement de la politique monétaire, le dollar américain s’est fortement apprécié. Lorsque les économies de marché émergentes enregistrent des déficits commerciaux, elles accumulent souvent une dette extérieure libellée en dollars pour couvrir ce déficit. L’annonce du tapering les a durement touchés pour deux raisons liées : avec la hausse des rendements aux États-Unis, le financement est devenu plus difficile pour les marchés émergents alors que les investisseurs ont réaffecté leurs fonds vers les marchés de la dette américaine ; et les monnaies des marchés émergents se sont dépréciées par rapport au dollar, rendant les biens et services américains chers à l’achat, augmentant ainsi les pressions sur les paiements. Il en a résulté des turbulences sur les marchés boursiers et un resserrement des politiques monétaires dans de nombreux marchés émergents.
Conte de deux réductions : 2013 contre 2021
De nombreux économistes et experts ne s’attendaient pas à une répétition du taper tantrum de 2013 en 2021. Et ils avaient raison. La principale raison est que les marchés s’attendaient au ralentissement qui a commencé en novembre 2021, de sorte qu’une réaction instinctive comme celle observée en 2013 ne s’est pas produite.
La principale raison en est l’accent mis par la Fed sur la communication. Le président de la Fed, Powell, membre du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale lors de la précédente réduction, a déclaré en mars 2021 que la banque centrale « fournirait une communication claire » bien avant la réduction effective.
La réaction des marchés émergents a également été moins sévère que la dernière fois. Les économistes estiment que ces pays ont amélioré leur bilan extérieur et étaient moins vulnérables aux chocs qu’ils ont subis en 2013.
Foire aux questions (FAQ)
Quel sera l’impact du tapering de la Fed sur le marché boursier ?
Le tapering de la Fed introduit de l’incertitude sur le marché, ce qui s’écarte des achats réguliers d’actifs de la Fed. Cette incertitude pourrait être perçue négativement et ainsi provoquer une pression à la baisse sur les cours boursiers. Cependant, la Fed ne devrait réduire ses réductions qu’en réponse à des conditions économiques solides, ce qui signifie que toute pression à la baisse sur les cours boursiers se heurterait à un environnement économique globalement haussier.
Quand la Fed a-t-elle arrêté de réduire ses dépenses ?
Lorsque la Fed a commencé à acheter de manière agressive des actifs en 2020 pour contribuer à atténuer l’impact financier de la pandémie de COVID-19, elle a marqué une pause dans la réduction de ses achats d’actifs.Le tapering a repris en novembre 2021 et le programme d’achat d’actifs s’est achevé en mars 2022.
