QE1 est le surnom donné au premier cycle d’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale. C’est à ce moment-là que la Fed a massivement augmenté ses opérations standard d’open market. Elle a racheté la dette auprès de ses banques membres. La dette était constituée de titres adossés à des créances hypothécaires, de prêts à la consommation ou de bons du Trésor, d’obligations et de billets. La Fed les a achetés via son pupitre de négociation de la Banque fédérale de réserve de New York.
La Fed peut acheter autant de dette qu’elle le souhaite, à tout moment. Comme toutes les autres banques centrales, elle a le pouvoir de créer du crédit à partir de rien. Il a cette capacité qui lui permet d’injecter rapidement des liquidités dans l’économie selon les besoins.
Les achats du programme QE1 ont duré de décembre 2008 à mars 2010.Des transactions supplémentaires ont été effectuées entre avril et août 2010 pour faciliter le règlement des achats initiaux.
Calendrier du QE1
La Fed a annoncé un QE1 le 25 novembre 2008. Le président de la Fed, Ben Bernanke, a annoncé une attaque agressive contre la crise financière de 2008. La Fed a commencé à acheter pour 500 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires et pour 100 milliards de dollars d’autres dettes.Le QE a soutenu le marché immobilier que la crise des prêts hypothécaires à risque avait dévasté.
Fannie Mae et Freddie Mac garantissaient les titres. Il s’agit de deux agences créées par le gouvernement pour stimuler le marché du logement.Historiquement, Fannie Mae achetait des prêts hypothécaires auprès de grandes banques de détail, tandis que Freddie Mac les achetait auprès de petites banques d’épargne.
En décembre 2008, la Fed a réduit le taux des fonds fédéraux à un niveau proche de zéro et le taux d’escompte à 0,5 %.La Fed a même commencé à payer des intérêts aux banques pour leurs réserves obligatoires.À ce stade, tous les principaux outils de politique monétaire expansionniste de la Fed avaient atteint leurs limites. En conséquence, l’assouplissement quantitatif est devenu le principal outil de la banque centrale pour mettre fin à la crise.
Malgré le QE1, les banques ne prêtaient pas
Mais en août, Bernanke a laissé entendre que la Fed pourrait reprendre le QE parce que l’économie était encore terne.Les banques ne prêtaient toujours pas autant que la Fed l’espérait. Au lieu de cela, ils thésaurisaient l’argent. Ils l’utilisaient pour amortir le reste de la dette hypothécaire à risque qu’ils avaient encore dans leurs livres. D’autres augmentaient leur ratio de capital, juste au cas où.
De nombreuses banques se sont plaintes du manque d’emprunteurs solvables. Peut-être était-ce dû au fait que les banques avaient également relevé leurs normes de prêt. Pour une raison ou une autre, le programme QE1 de la Fed ressemblait beaucoup à pousser une corde. La Fed ne pouvait pas forcer les banques à prêter, elle a donc continué à les inciter à le faire.
La Fed a injecté des liquidités dans les banques.
La Fed peut « créer de l’argent », ce qui permet aux banques de surmonter la crise des prêts hypothécaires à risque.
Le QE1 a considérablement réduit les taux d’intérêt.
Les taux bas ont maintenu le marché immobilier à flot.
Les liquidités supplémentaires du QE1 n’ont pas suffi à obliger les banques à augmenter leurs prêts.
La masse monétaire n’a pas augmenté de manière substantielle.
La demande des consommateurs n’a pas augmenté suffisamment pour stimuler l’économie.
Les investisseurs s’inquiétaient du potentiel inflationniste du QE.
Malgré trois inconvénients, le QE1 a fonctionné
Le QE1 présentait quelques inconvénients importants, mais il a fonctionné dans l’ensemble.
Le premier problème était qu’elle n’était pas efficace pour forcer les banques à prêter. Si les quelque 1 000 milliards de dollars injectés par la Fed dans les banques avaient été prêtés, cela aurait stimulé l’économie de 10 000 milliards de dollars. Malheureusement, la Fed n’avait pas le pouvoir d’obliger les banques à prêter, et cela n’a donc pas fonctionné comme prévu.
Important
Avant la pandémie de COVID-19, une grande banque ne devait conserver en réserve que 10 % de son actif total. C’est ce qu’on appelle “l’exigence de réserve”.Elle pourrait prêter le reste, qui serait ensuite déposé dans d’autres banques. C’est ainsi que 1 000 milliards de dollars de crédit de la Fed auraient pu se transformer en 10 000 milliards de dollars de croissance économique pendant la Grande Récession. Cependant, en raison de la pandémie, le pourcentage nécessaire en réserve a été réduit à 0 %.
Le QE1 a conduit au deuxième problème. La Fed avait désormais un niveau record d’actifs potentiellement dangereux dans son bilan. Certains experts se sont inquiétés du fait que la Fed ait absorbé la crise des prêts hypothécaires à risque. Ils craignaient que la quantité massive de prêts toxiques ne paralyse le pays, comme ils l’ont fait pour les banques.
Mais la Fed a une capacité illimitée à créer des liquidités pour couvrir toute dette toxique. Elle a pu rester sur ses dettes jusqu’à ce que le marché immobilier se rétablisse. À ce stade, ces « mauvais » prêts sont devenus bons. Ils disposaient de suffisamment de garanties pour les soutenir.
Cela a bien sûr conduit au troisième problème de l’assouplissement quantitatif. À un moment donné, cela pourrait créer de l’inflation, voire de l’hyperinflation. Plus la Fed crée de dollars, moins les dollars existants ont de la valeur. Au fil du temps, cela diminue la valeur de tous les dollars, qui achètent alors moins. Le résultat est l’inflation.
Mais la Fed essayait de créer une légère inflation. En effet, cela contrecarrait la déflation du secteur immobilier, dont les prix avaient chuté de 30 % par rapport à leur sommet de 2006.La Fed faisait face à la crise immédiate. L’inflation ne l’inquiétait pas. Pourquoi? Parce que l’inflation ne se produit que lorsque l’économie est prospère. C’est un problème que la Fed aurait apprécié. À ce moment-là, la valeur des actifs inscrits dans les livres de la Fed aurait également augmenté. La Fed n’aurait aucun problème à les vendre. La vente d’actifs réduirait également la masse monétaire et freinerait toute inflation.
C’est pourquoi le QE1 a été un succès. Il a abaissé les taux d’intérêt de près d’un point de pourcentage. Les taux sont passés de 5,21 % en avril 2010 à 3,98 % en novembre 2011 pour un prêt hypothécaire à intérêt fixe sur 30 ans.
Ces taux bas ont maintenu le marché immobilier sous assistance respiratoire. Ils ont également poussé les investisseurs vers des alternatives. Malheureusement, cela impliquait parfois des ruées sur le pétrole et l’or, faisant grimper les prix à des niveaux vertigineux, mais les taux d’intérêt historiquement bas ont fourni la lubrification nécessaire pour relancer le moteur économique américain.
