Les prix à terme reflètent le prix du produit physique sous-jacent, comme les oranges, les poitrines de porc ou le pétrole brut au baril. De nombreux contrats à terme disposent d’un mécanisme de livraison physique. Par conséquent, un acheteur d’un contrat à terme a le droit de demander la livraison du produit et un vendeur doit être prêt à livrer sur une position courte s’il est tenu de respecter le délai de livraison.
La grande majorité des contrats à terme sont liquidés avant la période de livraison. Seul un petit nombre de ces contrats passent par le processus de livraison proprement dit. Le succès des contrats à terme dépend de la convergence, le processus par lequel les prix à terme convergent avec les prix physiques à l’expiration du contrat à terme ou à la date de livraison.
Même si les prix des contrats à terme sont fortement corrélés au prix des matières premières physiques sous-jacentes pendant la durée de vie du contrat à terme, cette corrélation n’est pas parfaite jusqu’à la livraison. La différence entre le prix du mois actif ou le prix à terme proche et le prix physique d’une matière première constitue la base. La formule de calcul de la base est la suivante :
Prix au comptant – Prix du contrat à terme = Base
Points clés à retenir
- Le risque de base est un concept important en matière de couverture. Il s’agit de la différence de prix entre le prix à terme et le prix physique du produit.
- Lorsque la base est inférieure, cela signifie que le marché est normal ou en contango : il n’y a pas de pénurie d’approvisionnement.
- Lorsque la base est dépassée, cela signifie que le marché est un marché premium ou qu’il est en déport – il y a une pénurie d’approvisionnement.
- Le risque de base survient lorsque les acteurs du marché utilisent les marchés à terme pour couvrir un achat ou une vente qui aura lieu à une date ultérieure.
Les liquidités moins les contrats à terme sont égaux à la base
Prenons l’exemple d’un agriculteur qui cultive du maïs sur sa superficie. L’agriculteur sait que la récolte du maïs aura lieu à l’automne. Pour se protéger du risque de prix, l’agriculteur vend souvent des contrats à terme sur le maïs sur la division Chicago Board of Trade (CBOT) du Chicago Mercantile Exchange (CME). Le contrat à terme sur le maïs de décembre (nouvelle récolte) sera l’instrument utilisé pour couvrir ou verrouiller le prix de la récolte de l’agriculteur.
Prenons un exemple où le prix au comptant du maïs est de 3,90 $ le boisseau sur le marché physique. Si le prix à terme du maïs en décembre est de 4,00 $ le boisseau et que l’agriculteur vend des contrats à terme sur ce prix, la base est de 10 cents. sous (la différence entre le prix physique et le prix à terme du maïs). Le termesousfait référence au fait que le prix au comptant est inférieur au prix à terme au moment de l’opération de couverture.
Contango et rétrogradation
Lorsque la base est inférieure, cela signifie que le marché est normal ou en contango : il n’y a pas de pénurie d’approvisionnement. Lorsque la base est dépassée (le prix au comptant est supérieur au prix à terme), cela signifie que le marché est un marché à prime ou qu’il est en déport : il y a une pénurie d’approvisionnement.
Lorsque l’agriculteur emploie une stratégie de couverture telle que celle décrite, il échange le risque de prix contre le risque de base. Le risque de base est le risque que l’écart entre le prix au comptant et le prix à terme diverge de l’un et de l’autre. Par conséquent, l’agriculteur court toujours un risque sur sa récolte, non pas un risque de prix pur mais un risque de base. L’agriculteur a mis en place une couverture à découvert en vendant des contrats à terme. La haie crée une position dans laquelle l’agriculteur détient désormais la base.
Si le prix au comptant du maïs augmente par rapport au prix à terme, une condition de renforcement existe. Cela peut être dû au fait que la base devient plus positive ou moins négative. Dans l’exemple précédent, un passage de 10 cents en dessous à 5 cents en dessous constituerait un renforcement de la base. Cela se traduirait par un meilleur résultat économique pour l’agriculteur. Si la base passait de 10 cents en dessous à 15 cents en dessous, cela entraînerait un pire résultat économique pour l’agriculteur. Ceci est un exemple de condition d’affaiblissement où la base devient plus négative ou moins positive.
Lorsque vient enfin le moment pour l’agriculteur de vendre sa récolte de maïs sur le marché physique, il clôture la position à terme. L’agriculteur rachètera la position courte qui constituait la couverture des prix. Si l’écart entre les liquidités et les contrats à terme (la base) est inférieur de 10 cents au moment où la transaction est terminée, la couverture était parfaite. Si la base est inférieure à 10 cents, l’agriculteur perd de l’argent sur la base de couverture. Si la base est supérieure à 10 cents en dessous, l’agriculteur gagne de l’argent grâce à la couverture de base.
Les consommateurs qui achètent des contrats à terme
L’exemple précédent considérait un agriculteur, un producteur, mais les consommateurs qui achètent des contrats à terme pour couvrir le risque de prix futur d’un produit échangent également le risque de prix contre le risque de base, uniquement dans l’autre sens. L’agriculteur utilise les contrats à terme pour se protéger contre la baisse des prix ; le consommateur utilise les contrats à terme pour se protéger contre des prix plus élevés.
Le consommateur achèterait des contrats à terme, ce qui constitue une couverture longue. En raison de la couverture longue, le consommateur serait vendeur sur la base. Le consommateur court donc un risque opposé à celui de l’agriculteur. Si la base s’affaiblit, le consommateur a un résultat économique positif grâce à la couverture et si elle se renforce, le consommateur a un résultat économique négatif.
Le risque de base survient lorsque les acteurs du marché utilisent les marchés à terme pour couvrir un achat ou une vente qui aura lieu à une date ultérieure. Base est généralement un terme utilisé pour désigner les marchés agricoles. Basis a des applications pour tous les contrats à terme où des liquidités ou un élément physique sont présents pour les hedgers qui peuvent être soit des producteurs, soit des consommateurs d’une matière première.
