La crise de la dette grecque expliquée

La crise de la dette grecque représente le montant dangereux de la dette souveraine que la Grèce devait à l’Union européenne entre 2008 et 2018. En 2010, la Grèce a déclaré qu’elle pourrait faire défaut sur sa dette, menaçant la viabilité de la zone euro elle-même.

Pour éviter un défaut de paiement, l’UE a prêté suffisamment à la Grèce pour qu’elle puisse continuer à effectuer ses paiements.

Remarque
Depuis le début de la crise de la dette en 2010, les différentes autorités européennes et investisseurs privés ont prêté à la Grèce près de 320 milliards d’euros.

Il s’agit du plus grand sauvetage financier d’un pays en faillite de l’histoire.En janvier 2019, la Grèce n’avait remboursé que 41,6 milliards d’euros. Il a prévu le remboursement de sa dette au-delà de 2060.

En échange du prêt, l’UE a exigé que la Grèce adopte des mesures d’austérité. Ces réformes visaient à renforcer le gouvernement grec et ses structures financières. Ils l’ont fait, mais ils ont également plongé la Grèce dans une récession qui n’a pris fin qu’en 2017.

La crise a déclenché la crise de la dette de la zone euro, faisant craindre qu’elle ne se transforme en crise financière mondiale. Il a mis en garde contre le sort des autres membres de l’UE lourdement endettés. Cette crise massive a été déclenchée par un pays dont la production économique n’est pas plus grande que l’État américain du Connecticut.

La crise grecque expliquée

En 2009, le déficit budgétaire de la Grèce dépassait 15 % de son produit intérieur brut.La peur d’un défaut a élargi l’écart des obligations à 10 ans et a finalement conduit à l’effondrement du marché obligataire grec. Cela empêcherait la Grèce de financer de nouveaux remboursements de sa dette. Le graphique ci-dessous met en évidence en rouge la période pendant laquelle le rendement des obligations d’État à 10 ans a dépassé 35 % jusqu’à ce qu’une vaste restructuration de la dette oblige les détenteurs d’obligations privées à accepter des pertes sur leurs investissements en échange d’une dette moindre.

Les dirigeants européens ont eu du mal à se mettre d’accord sur une solution. La Grèce souhaitait que l’UE annule une partie de sa dette, mais l’UE ne voulait pas la laisser s’en sortir indemne.

Les plus grands prêteurs étaient l’Allemagne et ses banquiers. Ils ont défendu les mesures d’austérité. Ils pensaient que ces mesures amélioreraient l’avantage comparatif de la Grèce sur le marché mondial. Les mesures d’austérité ont obligé la Grèce à améliorer la façon dont elle gère ses finances publiques. Il a dû moderniser ses statistiques et ses rapports financiers. Il a abaissé les barrières commerciales, augmentant ainsi les exportations.

Plus important encore, ces mesures obligeaient la Grèce à réformer son système de retraite. Les paiements de retraite avaient absorbé 17,5 % du PIB, soit plus que dans tout autre pays de l’UE. Les retraites publiques étaient sous-financées à 9 %, contre 3 % pour les autres pays. Les mesures d’austérité ont obligé la Grèce à réduire les retraites de 1 % du PIB. Cela exigeait également une cotisation de retraite plus élevée pour les salariés et une retraite anticipée limitée.

La moitié des ménages grecs dépendaient de leurs revenus de retraite, puisqu’un Grec sur cinq avait 65 ans ou plus.Les travailleurs n’étaient pas ravis de payer des cotisations pour que les seniors puissent bénéficier de pensions plus élevées. 

Les mesures d’austérité ont contraint le gouvernement à réduire ses dépenses et à augmenter les impôts. Ils coûtent 72 milliards d’euros, soit 40 % du PIB. En conséquence, l’économie grecque a chuté de 25 %. Cela a réduit les recettes fiscales nécessaires au remboursement de la dette. Le chômage a atteint 25 %, tandis que celui des jeunes a atteint 50 %. Des émeutes éclatèrent dans les rues. Le système politique était bouleversé alors que les électeurs se tournaient vers quiconque promettait une issue sans douleur. 

Les résultats sont mitigés. En 2017, la Grèce a enregistré un excédent budgétaire de 0,8 %. Son économie a connu une croissance de 1,4 %, mais le chômage s’élevait toujours à 22 %.Un tiers de la population vivait en dessous du seuil de pauvreté. Son ratio dette/PIB en 2017 était de 182 %.

Chronologie

Dans2009, la Grèce a annoncé que son déficit budgétaire s’élèverait à 12,9 % de son PIB.Cela représente plus de quatre fois la limite de 3 % fixée par l’UE. Les agences de notation Fitch, Moody’s et Standard & Poor’s ont abaissé la note de crédit de la Grèce. Cela a effrayé les investisseurs et augmenté le coût des futurs prêts.

Dans2010, la Grèce a annoncé un plan visant à réduire son déficit à 3 % du PIB en deux ans. La Grèce a tenté de rassurer les prêteurs européens sur sa responsabilité budgétaire. À peine quatre mois plus tard, la Grèce a prévenu qu’elle pourrait faire défaut.

L’UE et le Fonds monétaire international ont fourni 240 milliards d’euros de fonds d’urgence en échange de mesures d’austérité. Les prêts n’ont donné à la Grèce que suffisamment d’argent pour payer les intérêts de sa dette existante et maintenir les banques capitalisées. L’UE n’avait d’autre choix que de soutenir ses membres en finançant un plan de sauvetage. Dans le cas contraire, elle serait confrontée aux conséquences d’une sortie de la Grèce de la zone euro ou d’un défaut de paiement.Les mesures d’austérité ont obligé la Grèce à augmenter la TVA et le taux de l’impôt sur les sociétés. Il fallait éliminer les niches fiscales. Il a créé un collecteur d’impôts indépendant pour réduire l’évasion fiscale. Il a réduit les incitations à la retraite anticipée. Il a augmenté les cotisations des travailleurs au système de retraite. Dans le même temps, il a réduit les salaires pour faire baisser le coût des marchandises et stimuler les exportations. Ces mesures obligeaient la Grèce à privatiser de nombreuses entreprises publiques, comme le transport d’électricité. Cela limitait le pouvoir des partis et des syndicats socialistes. 

Pourquoi l’UE a-t-elle été si dure ? Les dirigeants européens et les agences de notation obligataire voulaient s’assurer que la Grèce n’utiliserait pas la nouvelle dette pour rembourser l’ancienne. L’Allemagne, la Pologne, la République tchèque, le Portugal, l’Irlande et l’Espagne avaient déjà eu recours à des mesures d’austérité pour renforcer leur propre économie. Puisqu’ils payaient pour les plans de sauvetage, ils voulaient que la Grèce suive leur exemple. Certains pays de l’UE, comme la Slovaquie et la Lituanie, ont refusé de demander à leurs contribuables de puiser dans leurs poches pour libérer la Grèce de toute responsabilité.Ces pays venaient de subir leurs propres mesures d’austérité pour éviter la faillite, sans l’aide de l’UE. 

Dans2011, le Fonds européen de stabilité financière a ajouté 190 milliards d’euros au plan de sauvetage. Malgré le changement de nom, cet argent provenait également des pays de l’UE.

Par2012, Les détenteurs d’obligations ont finalement accepté une décote, échangeant 77 milliards d’euros d’obligations contre une dette d’une valeur inférieure de 75 %.

Dans2014, l’économie grecque semble se redresser, avec une croissance de 0,7 %. Le gouvernement a réussi à vendre des obligations et à équilibrer le budget.

En janvier2015, les électeurs ont élu le parti Syriza pour lutter contre les mesures d’austérité détestées. Le 27 juin, le Premier ministre grec Alexis Tsipras a annoncé un référendum sur ces mesures. Il a faussement promis qu’un « non » donnerait à la Grèce plus de poids pour négocier un allégement de sa dette de 30 % avec l’UE. Le 30 juin 2015, la Grèce n’a pas respecté son paiement prévu de 1,55 milliard d’euros.Les deux parties ont qualifié cela de retard et non de défaut officiel. Deux jours plus tard, le FMI a averti que la Grèce avait besoin de 60 milliards d’euros d’aide nouvelle. Il a demandé aux créanciers de procéder à de nouvelles dépréciations sur les plus de 300 milliards d’euros que la Grèce leur devait. 

Le 5 juillet, les électeurs grecs ont dit « non » aux mesures d’austérité.L’instabilité a provoqué une ruée sur les banques. La Grèce a subi d’importants dégâts économiques au cours des deux semaines qui ont suivi le vote. Les banques ont fermé et limité les retraits aux distributeurs automatiques à 60 euros par jour. Cela menaçait l’industrie touristique au plus fort de la saison, avec 14 millions de touristes visitant le pays. La Banque centrale européenne a accepté de recapitaliser les banques grecques de 10 à 25 milliards d’euros, leur permettant ainsi de rouvrir.

Les banques ont imposé une limite hebdomadaire de 420 euros pour les retraits. Cela a empêché les déposants de vider leurs comptes et d’aggraver le problème. Cela a également contribué à réduire l’évasion fiscale. Les gens se sont tournés vers les cartes de débit et de crédit pour leurs achats. En conséquence, les recettes fédérales ont augmenté d’un milliard d’euros par an.

Le 15 juillet, le parlement grec a adopté les mesures d’austérité malgré le référendum.Dans le cas contraire, elle ne bénéficierait pas du prêt européen de 86 milliards d’euros. La BCE a convenu avec le FMI de réduire la dette de la Grèce. Cela a allongé les durées, réduisant ainsi la valeur actuelle nette. La Grèce devrait toujours le même montant. Il pourrait simplement le payer sur une période plus longue. 

Le 20 juillet, la Grèce a effectué son paiement à la BCE, grâce à un prêt de 7 milliards d’euros du fonds d’urgence de l’UE. Le Royaume-Uni a exigé que les autres membres de l’UE garantissent sa contribution au plan de sauvetage.

Le 20 septembre, Tsipras et le parti Syriza ont remporté des élections anticipées.Cela leur a donné le mandat de continuer à faire pression pour un allégement de la dette dans les négociations avec l’UE. Mais ils ont également dû poursuivre les réformes impopulaires promises à l’UE. 

En novembre, les quatre plus grandes banques grecques ont levé à titre privé 14,4 milliards d’euros, comme l’exigeait la BCE.Les fonds ont couvert les créances douteuses et ont permis aux banques de retrouver toutes leurs fonctionnalités. Près de la moitié des prêts des banques étaient en danger de défaut. Les investisseurs bancaires ont contribué ce montant en échange des 86 milliards d’euros de prêts de sauvetage. L’économie s’est contractée de 0,2%.

En mars2016,la Banque de Grèce a prédit que l’économie reviendrait à la croissance d’ici l’été. Elle n’a diminué que de 0,2 % en 2015, mais les banques grecques perdaient toujours de l’argent. Ils étaient réticents à rembourser leurs créances douteuses, estimant que leurs emprunteurs les rembourseraient une fois l’économie améliorée. Cela a bloqué des fonds qu’ils auraient pu prêter à de nouvelles entreprises. 

Le 17 juin,le mécanisme européen de stabilité de l’UE a versé 7,5 milliards d’euros à la Grèce.Elle prévoyait d’utiliser ces fonds pour payer les intérêts de sa dette. La Grèce a poursuivi ses mesures d’austérité. Il a adopté une loi visant à moderniser les systèmes de retraite et d’impôt sur le revenu. Il a promis de privatiser davantage d’entreprises et de liquider les prêts non performants. 

En mai2017, Tsipras a accepté de réduire les retraites et d’élargir l’assiette fiscale. En échange, l’UE a prêté à la Grèce 86 milliards d’euros supplémentaires.La Grèce l’a utilisé pour rembourser davantage sa dette. Tsipras espérait que son ton conciliant l’aiderait à réduire l’encours de la dette de 293,2 milliards d’euros. Mais le gouvernement allemand ne veut pas concéder grand-chose avant les élections présidentielles de septembre. 

En juillet, la Grèce a pu émettre des obligations pour la première fois depuis 2014. Elle prévoyait d’échanger les obligations émises lors de la restructuration avec les nouvelles obligations afin de regagner la confiance des investisseurs.

Le 15 janvier,2018,le parlement grec a accepté de nouvelles mesures d’austérité pour se qualifier pour la prochaine série de plans de sauvetage. Le 22 janvier, les ministres des Finances de la zone euro ont approuvé un budget de 6 à 7 milliards d’euros.Les nouvelles mesures ont rendu plus difficile la paralysie du pays par les grèves syndicales. Ils ont aidé les banques à réduire leurs créances douteuses, ont ouvert les marchés de l’énergie et des pharmacies et ont recalculé les allocations familiales.

Le 20 août 2018, le programme de sauvetage a pris fin.La majeure partie de l’encours de la dette est due aux entités de financement d’urgence de l’UE. Ceux-ci sont principalement financés par les banques allemandes.

• Mécanisme européen de stabilité financière et Mécanisme européen de stabilité : 168 milliards d’euros
• Gouvernements de la zone euro : 53 milliards d’euros.
• Investisseurs privés : 34 milliards d’euros.
• Détenteurs d’obligations d’État grecques : 15 milliards d’euros.
• Banque centrale européenne : 13 milliards d’euros.
• FMI : 12 milliards d’euros. 

Jusqu’à ce que la dette soit remboursée, les créanciers européens superviseront de manière informelle le respect des mesures d’austérité existantes. L’accord signifie qu’aucune nouvelle mesure ne sera créée.

Causes

Comment la Grèce et l’UE se sont-elles retrouvées dans ce pétrin ? Les graines ont été semées en 2001, lorsque la Grèce a adopté l’euro comme monnaie. La Grèce était membre de l’UE depuis 1981 mais ne pouvait pas entrer dans la zone euro. Son déficit budgétaire était trop élevé pour les critères de Maastricht de la zone euro. 

Tout s’est bien passé pendant les premières années. Comme d’autres pays de la zone euro, la Grèce a bénéficié de la puissance de l’euro. Il a abaissé les taux d’intérêt et a apporté des capitaux d’investissement et des prêts.

En 2004, la Grèce a annoncé avoir menti pour contourner les critères de Maastricht.L’UE n’a imposé aucune sanction. Pourquoi pas? Il y avait trois raisons.

La France et l’Allemagne dépensaient également au-dessus de la limite à l’époque. Il serait hypocrite de sanctionner la Grèce jusqu’à ce qu’elle impose d’abord ses propres mesures d’austérité.

Il y avait une incertitude quant aux sanctions exactes à appliquer. Ils pourraient expulser la Grèce, mais cela entraînerait des perturbations et affaiblirait l’euro.

L’UE souhaitait renforcer la puissance de l’euro sur les marchés monétaires internationaux. Un euro fort convaincrait d’autres pays de l’UE, comme le Royaume-Uni, le Danemark et la Suède, d’adopter l’euro.

En conséquence, la dette grecque a continué à augmenter jusqu’à ce que la crise éclate en 2008.

Pourquoi la Grèce n’a pas quitté la zone euro

La Grèce aurait pu abandonner l’euro et rétablir la drachme. Sans les mesures d’austérité, le gouvernement grec aurait pu embaucher de nouveaux travailleurs. Cela aurait réduit le taux de chômage de 25 % et stimulé la croissance économique. La Grèce aurait pu convertir sa dette en euros en drachmes, imprimer davantage de devises et abaisser le taux de change de l’euro. Cela aurait réduit sa dette, diminué le coût des exportations et attiré les touristes vers une destination de vacances moins chère.

À première vue, cela semble idéal pour la Grèce, mais les détenteurs étrangers de la dette grecque auraient subi des pertes débilitantes à mesure que la drachme s’effondrait. Cela dévaloriserait la valeur des remboursements dans leur propre monnaie. Certaines banques feraient faillite. La majeure partie de la dette appartient aux gouvernements européens, dont les contribuables paieront la note.

La chute de la valeur de la drachme aurait déclenché une hyperinflation, à mesure que le coût des importations monterait en flèche. La Grèce importe 40 % de ses produits alimentaires et pharmaceutiques et 80 % de son énergie.

De nombreuses entreprises ont refusé d’exporter ces articles vers un pays qui risquait de ne pas payer ses factures. Le pays n’a pas pu attirer de nouveaux investissements directs étrangers dans une situation aussi instable. Les seuls pays qui auraient prêté à la Grèce sont la Russie et la Chine. À long terme, la Grèce se retrouverait là où elle a commencé : accablée par une dette qu’elle ne pourrait pas rembourser. 

Les taux d’intérêt des autres pays endettés auraient augmenté. Les agences de notation craindraient également de quitter l’euro. La valeur de l’euro elle-même se serait affaiblie à mesure que les cambistes utilisent la crise comme une raison pour parier contre lui. 

Pourquoi la Grèce n’a pas fait défaut

Un défaut de paiement généralisé de la Grèce aurait un effet plus immédiat. Premièrement, les banques grecques auraient fait faillite sans les prêts de la Banque centrale européenne. Des pertes auraient menacé la solvabilité d’autres banques européennes, notamment en Allemagne et en France. Ils détenaient, avec d’autres investisseurs privés, 34,1 milliards d’euros de dette grecque.

Les gouvernements de la zone euro possédaient 52,9 milliards d’euros. Cela s’ajoute aux 131 milliards d’euros détenus par le FESF, essentiellement également par les gouvernements de la zone euro. L’Allemagne était le pays qui possédait la plus grande dette, mais celle-ci ne représentait qu’un infime pourcentage de son PIB. Much of the debt didn’t come due until 2020 or later. Les petits pays sont confrontés à une situation plus grave. La part de la dette de la Finlande représentait 10 % de son budget annuel. La BCE détenait 26,9 milliards d’euros de dette grecque.

Si la Grèce avait fait défaut, la BCE n’aurait pas eu de problème. Il est peu probable que d’autres pays endettés aient fait défaut. 

Pour ces raisons, un défaut de paiement de la Grèce n’aurait pas été pire que la crise de la dette de la gestion du capital à long terme de 1998. C’est à ce moment-là que la défaillance de la Russie a entraîné une vague de défauts dans d’autres pays émergents. Le FMI a évité de nombreux défauts de paiement en fournissant des capitaux jusqu’à ce que leurs économies s’améliorent. Le FMI possède 21,1 milliards d’euros de dette grecque, ce qui n’est pas suffisant pour l’épuiser.

Les différences résideraient dans l’ampleur des défauts et dans le fait qu’ils se situent sur les marchés développés. Cela affecterait la source d’une grande partie des fonds du FMI. Les États-Unis ne pourraient pas aider. Bien qu’il soit un important bailleur de fonds du FMI, il est désormais lui-même lourdement endetté. Il n’y aurait aucun appétit politique pour un sauvetage américain de la dette souveraine européenne. 

Perspectives

Malgré les mesures d’austérité, de nombreux aspects de l’économie grecque restent problématiques. Les dépenses publiques représentent 48 % du PIB, tandis que les plans de sauvetage de l’UE contribuent à hauteur d’environ 3 %.Depuis 2017, la Grèce dépend du tourisme pour 20 % de son PIB. La bureaucratie retarde souvent les investissements commerciaux pendant des décennies. Le gouvernement a diminué, mais il reste inefficace. Il y a trop de clientélisme politique. La prise de décision gouvernementale est centralisée, ce qui ralentit encore davantage le temps de réponse.

Cette bureaucratie, combinée à des droits de propriété flous et à des obstacles judiciaires, a empêché la Grèce de vendre pour 50 milliards d’euros d’actifs appartenant à l’État. Seuls 6 milliards d’euros de biens immobiliers ont été vendus depuis 2011.

L’évasion fiscale est devenue clandestine à mesure que de plus en plus de personnes opèrent dans l’économie souterraine. Il représente désormais 21,5% du PIB. En conséquence, moins de personnes paient des impôts plus élevés pour recevoir moins du gouvernement qu’avant la crise.

La plupart des emplois disponibles sont à temps partiel et moins bien rémunérés qu’avant la crise. En conséquence, des centaines de milliers des meilleurs et des plus brillants ont quitté le pays. Les banques ne se sont pas complètement rétablies et hésitent à accorder de nouveaux prêts aux entreprises. Le chemin vers la guérison sera lent.

Foire aux questions (FAQ)