La plupart des obligations individuelles, y compris la majorité de celles généralement détenues dans des fonds obligataires, se voient attribuer des notations de crédit par les principales agences de notation, telles que Standard & Poor’s. Lorsqu’une agence de notation relève la note d’une obligation, cette action est appelée une « mise à niveau ». De même, une note abaissée est appelée « déclassement ». Les revalorisations et les dégradations peuvent être des facteurs clés de la performance des obligations.
Points clés à retenir
- Une obligation est améliorée ou dégradée lorsque les agences de notation augmentent ou abaissent la note d’une obligation.
- Les notations des obligations sont modifiées pour plusieurs raisons, telles qu’un changement de perspectives ou de risque.
- Les prix des obligations ont tendance à augmenter lorsque les notes augmentent et à baisser lorsque les notes baissent.
- Lorsque les prix des obligations augmentent, les rendements diminuent ; les investisseurs en obligations ont tendance à accepter des rendements plus faibles lorsqu’une obligation est mieux notée.
Facteurs de performance conduisant à un déclassement
Les agences fondent leurs notations d’obligations sur plusieurs facteurs, l’un des plus importants étant le risque de défaut, c’est-à-dire l’incapacité de l’émetteur à effectuer les paiements prévus des intérêts et du principal. Les autres facteurs pris en compte par les agences de notation sont :
- Une détérioration du bilan de l’émetteur, telle qu’une baisse des soldes de trésorerie ou une augmentation de la dette
- La capacité décroissante de l’émetteur à assurer le service de sa dette avec les liquidités provenant des revenus après déduction des dépenses.
- D’autres conditions commerciales se détériorent (notamment la baisse des marges bénéficiaires et la croissance des bénéfices d’une entreprise) ou, pour un émetteur gouvernemental, une croissance économique plus faible.
- Une détérioration des perspectives : une entreprise, par exemple, avec des revenus importants provenant de la vente de téléphones fixes ou une société énergétique investie dans des mines de charbon. Pour un gouvernement, la détérioration des perspectives pourrait être celle d’une deuxième récession avant que le pays ne se remette complètement de la récession précédente.
Facteurs de performance menant à une mise à niveau
Les facteurs menant à une mise à niveau comprennent :
- Une amélioration du bilan de l’émetteur, comme une augmentation de la trésorerie ou une diminution de la dette.
- Une capacité améliorée de l’émetteur à assurer le service de sa dette via les liquidités restantes après soustraction des dépenses des revenus.
- Améliorer les conditions commerciales – y compris l’augmentation des marges bénéficiaires et la croissance des bénéfices pour une entreprise ou pour un émetteur gouvernemental, une économie en amélioration.
- De meilleures perspectives pour l’émetteur, y compris l’impact potentiel des changements dans les tendances du secteur, l’environnement réglementaire de l’émetteur ou sa capacité à résister à l’adversité économique.
L’impact des mises à niveau et des rétrogradations sur les performances
Les prix des obligations individuelles réagissent généralement aux révisions à la hausse et à la baisse ou, bien souvent, à l’anticipation d’une révision à la hausse ou à la baisse. Pour la plupart des obligations, le risque de crédit (ou les changements qui le rendent plus ou moins susceptible de faire défaut) est un élément clé de la performance. Lorsqu’une obligation est revalorisée, les investisseurs sont prêts à payer un prix plus élevé et à accepter un rendement inférieur. Lorsqu’une obligation est dégradée, c’est l’inverse. (Gardez à l’esprit que les prix et les rendements évoluent dans des directions opposées.)
Il est important de se rappeler que le marché évolue souventdevantd’une mise à niveau ou d’un déclassement en prévision d’un tel événement. Par conséquent, l’annonce d’un changement de notation n’entraîne pas nécessairement un impact significatif sur la performance dans les jours et les semaines qui suivent l’annonce : le marché a déjà réagi à l’annonce officielle.
Des tendances plus larges en matière de mises à niveau et de déclassements peuvent affecter l’ensemble d’un marché. Les segments du marché obligataire dont la performance est davantage dictée par le risque de crédit que par le risque de taux d’intérêt – en particulier les obligations d’entreprises de qualité inférieure et les obligations à haut rendement – ont tendance à bénéficier lorsque le ratio de relèvement/déclassement est élevé ou en hausse, et affichent une performance plus faible lorsque le ratio est faible ou en baisse.
Exemple de changement de notation
Cet article d’actualité de flyonthewall.com, publié en mars 2013, décrit une dégradation de la note subie par J.C. Penney et aide à illustrer comment les conditions actuelles et les perspectives d’avenir jouent un rôle :
“Standard & Poor’s Ratings Services a annoncé avoir abaissé la note de crédit de J.C. Penney de “B-” à “CCC+”. La perspective est négative, a déclaré S&P. S&P a ajouté : “La dégradation reflète l’érosion des performances qui s’est accélérée tout au long de l’année précédente et semble susceptible de persister au cours des 12 prochains mois… Elle reflète également notre évaluation selon laquelle la position de liquidité de l’entreprise est “moins qu’adéquate” et que J.C. Penney devra rechercher un financement supplémentaire ou emprunter substantiellement sur sa facilité de crédit renouvelable pour poursuivre sa transformation.
