Bien que le rendement de la plupart des obligations soit mesuré par leur rendement actuel et leur rendement à l’échéance, il existe une autre mesure pour évaluer une obligation : le rendement à appeler. Le rendement à l’échéance et le rendement au call sont tous deux utilisés pour estimer le prix le plus bas possible, le rendement au pire.
Le rendement au call est un calcul qui détermine les rendements possibles si une obligation peut être rachetée par l’émetteur, réduisant ainsi le montant d’argent que l’investisseur reçoit parce que l’obligation n’est pas détenue jusqu’à son échéance.
Céder à appeler
Pour comprendre le rendement au call (ou YTC), il faut d’abord comprendre ce qu’est une obligation callable. Une obligation rachetable est une obligation qu’un émetteur (généralement une société ou une municipalité) peut racheter ou « rappeler ». En d’autres termes, ils peuvent le rembourser avant la date d’échéance de l’obligation.
Certaines obligations remboursables peuvent être rappelées à tout moment. D’autres ne peuvent être utilisés qu’après une période déterminée. Par exemple, une obligation remboursable à 30 ans pourrait être rappelée après 10 ans. Les obligations rachetables offrent généralement des rendements plus élevés que les obligations non rachetables, car l’obligation peut être rappelée à un investisseur si les taux d’intérêt baissent.
L’avantage pour l’émetteur est que l’obligation peut être refinancée à un taux inférieur si les taux d’intérêt baissent. L’inconvénient du point de vue de l’investisseur est que, comme l’obligation est plus susceptible d’être remboursée lorsque les taux d’intérêt sont bas, l’investisseur devrait réinvestir l’argent au taux d’intérêt actuellement inférieur.
Calcul du YTC
Pour calculer le YTC d’une obligation, ses informations doivent être utilisées dans cette formule :
YTC = (Paiement des intérêts du coupon + (Prix d’appel – Valeur marchande) ÷ Nombre d’années jusqu’au call) ÷ (( Prix d’appel + Valeur marchande) ÷ 2)
Par exemple, si vous souhaitez calculer le YTC pour l’obligation suivante :
- Valeur nominale : 10 000 $
- Taux du coupon annuel : 7 %
- Années pour appeler : cinq
- Paiements de coupons/an : deux
- Prime d’appel : 102 %
- Prix actuel de l’obligation : 9 000 $
Dans cet exemple, vous recevrez deux versements par an, ce qui porterait vos versements d’intérêts annuels à 1 400 $.
YTC = ( 1 400 $ + ( 10 200 $ – 9 000 $ ) ÷ 5 ) ÷ (( 10 200 $ + 9 000 $ ) ÷ 2 )
YTC = 520 $ ÷ 9 600 $
YTC = 0,054, ou 5,4 %
Notez que l’investisseur reçoit une prime par rapport au taux du coupon ; 102% si l’obligation est appelée. Il s’agit souvent d’une caractéristique des obligations remboursables qui vise à les rendre plus attrayantes pour les investisseurs.
Note
Méfiez-vous des calculatrices en ligne, car les résultats que vous obtiendrez seront différents. Dans cet exemple, un calculateur en ligne a montré le rendement du call à 9,90 %, ce qui n’est pas exact.
Le rendement au call d’une obligation est le rendement estimé qu’un investisseur reçoit si l’obligation est rachetée par l’émetteur avant son échéance.
Rendement à l’échéance
Le rendement à l’échéance est le rendement qu’un investisseur recevrait s’il détenait l’obligation jusqu’à la date d’échéance. Il s’agit d’un calcul similaire au rendement du call, sauf que vous n’utilisez pas le prix du call : la valeur nominale est utilisée.
YTM = (Paiement du coupon + (Valeur nominale – Valeur marchande) ÷ Périodes jusqu’à l’échéance) ÷ ((Valeur nominale + Valeur marchande) ÷ 2)
Vous comparez ensuite les rendements et déterminez lequel est le plus bas.
Céder au pire
Un investisseur souhaiterait juger l’obligation en fonction de son rendement à l’achat au moment où elle est susceptible d’être rappelée plutôt que de son rendement à l’échéance. En effet, il est peu probable qu’il continue à être négocié jusqu’à son échéance.
La règle générale lors de l’évaluation d’une obligation est de toujours utiliser le rendement le plus bas possible. Ce chiffre est connu sous le nom de « rendement au pire ». Pour déterminer le prix le plus bas, comparez les deux calculs.
Si la caution est…
- Appelable
- Négociant à une prime par rapport à sa valeur nominale (son prix est de 105 $, mais sa valeur nominale est de 100 $) et
- Le rendement au call est inférieur au rendement actuariel
… alors céder au call est le chiffre approprié à utiliser. Supposons qu’une obligation arrive à échéance dans 10 ans et que son rendement jusqu’à l’échéance soit de 3,75 %. L’obligation comporte une clause de rachat qui permet à l’émetteur de rappeler l’obligation dans cinq ans. Lorsque son rendement au call est calculé, le rendement est de 3,65 %.
Dans ce cas, 3,65 % est le rendement le plus faible, et c’est le chiffre que les investisseurs devraient utiliser pour évaluer l’obligation. À l’inverse, si le rendement à l’échéance était le plus faible des deux, ce serait le rendement au pire.
