Qu’est-ce que la création de livres ?

Définition et exemples de création de livres

Utilisée par les banques d’investissement, la création de livres d’ordres est le processus de découverte des prix qui détermine la demande pour l’offre publique d’actions ordinaires ou d’autres titres d’une entreprise.

Lorsqu’une entreprise envisage d’entrer en bourse, elle engage généralement une banque d’investissement pour la conseiller et la guider tout au long du processus d’introduction en bourse, long et coûteux. La banque d’investissement, en tant que chef de file, s’engage à acheter toutes les actions de l’émetteur à un certain prix, en assumant le risque de les porter. La banque revend ensuite les actions sur le marché.

Grâce à la constitution de livres d’ordres, la banque d’investissement sollicite une gamme d’offres auprès de sa clientèle composée d’investisseurs institutionnels et de grands investisseurs disposant de capitaux. Ces offres préliminaires donnent aux banquiers et à l’équipe dirigeante de l’entreprise un aperçu de l’appétit du marché pour le titre.

Affirm, une société de services financiers en ligne, est un exemple d’entreprise qui a utilisé la création de livres d’ordres lors de son introduction en bourse le 13 janvier 2021. L’introduction en bourse a été souscrite par Morgan Stanley, Goldman Sachs & Co. LLC et Allen & Company LLC, et avait une fourchette d’offre préliminaire de 41 $ à 44 $ par action. Cependant, après les tournées de présentation, l’offre finale était au prix de 49 $ par action. Affirm a clôturé à 97,24 $ le premier jour de négociation au NASDAQ.

Comment fonctionne la création de livres

Roadshows

La constitution d’un livre commence par l’organisation par la banque d’une série de tournées de présentation qui contribuent à promouvoir l’offre et à susciter l’enthousiasme.

Les tournées de présentation peuvent inclure des conférences téléphoniques avec plusieurs investisseurs, des réunions en personne et la publication de documents sur Internet concernant les activités de l’émetteur et l’offre. Des séances de questions-réponses sont organisées à chaque roadshow, donnant aux investisseurs un aperçu de la stratégie de gestion et du potentiel futur de l’entreprise en vue d’une introduction en bourse.

Indications d’intérêt

Lors des roadshows, le banquier d’investissement sollicite des « indications d’intérêt » auprès d’investisseurs et de clients potentiels. Les indications d’intérêt sont des offres sans engagement pour l’offre, y compris l’intérêt pour le prix et la quantité.

Les manifestations d’intérêt sont ensuite intégrées par le banquier d’investissement dans un carnet d’ordres. Le carnet d’ordres indique le nombre d’actions et le prix proposé par chaque investisseur potentiel. Le banquier d’investissement utilise le carnet d’ordres pour recommander un prix d’offre final à l’émetteur.

Allocations

Peu avant que les nouvelles actions soient négociées en bourse, le banquier d’investissement attribue les actions au prix d’offre final à son réseau de clients et d’investisseurs. Le banquier attribue les actions en fonction des manifestations d’intérêt ainsi que de sa relation avec l’investisseur.

Types de création de livres

En plus de l’introduction en bourse typique, il existe deux formes spécialisées de création de livres.

Création accélérée de livres

Les offres de constitution de carnet d’ordres accélérées sont utilisées pour vendre un bloc important d’actions ou pour lever rapidement des capitaux. La banque d’investissement souscriptrice doit constituer le carnet d’ordres, fixer le prix final et attribuer les actions dans un court laps de temps, généralement 48 heures ou moins. Il n’y a pas de tournées de présentation.

Construction de livres inversés

La construction de livres inversés est utilisée par un émetteur pour racheter des actions. Le preneur ferme sollicite des offres auprès des actionnaires existants et utilise le carnet d’ordres pour déterminer un prix d’offre final pour les actions.

Alternatives à la création de livres

La création de livres fait partie intégrante du processus de découverte des prix pour la plupart des offres publiques initiales. Il existe cependant d’autres alternatives.

Enchères

Lors d’une vente aux enchères, un processus d’enchères publiques est utilisé pour déterminer le prix d’offre. Au lieu de présentations itinérantes et de manifestations d’intérêt de la part d’un groupe sélectionné d’investisseurs, tous les investisseurs intéressés ont la possibilité de soumissionner sur les actions avant l’introduction en bourse. Google a emprunté la voie des enchères lors de son introduction en bourse en 2004.

Annonce directe

Avec les cotations directes, les actions sont proposées directement aux investisseurs par l’émetteur le premier jour de cotation. Dans une cotation directe, le prix initial de l’action est déterminé uniquement par la demande et l’offre d’actions sur le marché. Les souscripteurs ne sont pas impliqués dans le processus de vente des inscriptions directes. L’échange de crypto-monnaie Coinbase est devenu public via une cotation directe en avril 2021.

Avantages et inconvénients de la création de livres

Avantages expliqués

• Découverte des prix avant commercialisation: Le roadshow et les manifestations d’intérêt donnent à l’émetteur et au banquier une image claire des prix et de la demande pour les actions de la part d’investisseurs professionnels et expérimentés disposant de capitaux importants à investir.
• Adapté à l’émetteur: Les banques d’investissement se spécialisent dans différents secteurs et industries, offrant aux émetteurs expertise et crédibilité à leurs réseaux d’investisseurs.
• Risque moindre pour le souscripteur: Le processus de création de livre réduit le risque de sous-abonnement. Lorsque l’offre est sous-souscrite, la banque prend en charge les actions invendues au prix de l’offre.

Inconvénients expliqués

• Coût: Les coûts des enchères et de la cotation directe auprès de l’émetteur sont nettement inférieurs, car les actions sont vendues directement aux investisseurs et il n’y a pas de frais de courtage.
• Potentiel de sous-tarification: Le potentiel de sous-évaluation constitue le principal inconvénient pour l’émetteur. La sous-évaluation est la différence entre le prix de souscription des actions avant la commercialisation et le prix du jour d’ouverture de la bourse. C’est considéré comme « de l’argent laissé sur la table » pour l’émetteur. La sous-évaluation est l’une des raisons pour lesquelles les actions pré-IPO sont attrayantes pour les investisseurs.