Lorsque des entreprises et des gouvernements émettent des obligations, ils reçoivent généralement une notation relative à la solvabilité de la dette de la part de chacune des trois principales agences de notation : Standard & Poor’s, Moody’s et Fitch.
Ces notations intègrent différents facteurs, tels que la solidité financière de l’émetteur et ses perspectives. Les notations permettent aux investisseurs de comprendre la probabilité qu’une obligation fasse défaut, ou ne parvienne pas à effectuer ses paiements d’intérêts et de principal à temps.
Découvrez ce que les notations signifient pour les agences et ce qu’elles pourraient signifier pour les investisseurs.
Points clés à retenir
- Lorsqu’une obligation est émise, elle reçoit une notation relative à la solvabilité de la dette de la part de chacune des principales agences de notation.
- Ces notations intègrent des facteurs concernant l’émetteur, notamment la solidité de ses finances, sa capacité à rembourser sa dette, etc.
- En règle générale, plus la note est basse, plus le rendement est élevé, car les investisseurs doivent être indemnisés pour le risque supplémentaire.
- Les notations des obligations peuvent refléter certaines informations prospectives, mais elles reposent en grande partie sur des informations financières historiques. En conséquence, ils n’offrent pas d’indication définitive sur la performance future d’une entité.
Facteurs de notation
Les agences de notation obligataire examinent des facteurs spécifiques qui se concentrent sur la capacité d’une entité à respecter ses engagements financiers en examinant :
- La solidité du bilan de l’émetteur
- La capacité de l’émetteur à effectuer ses remboursements
- L’état des opérations de l’émetteur
- Les perspectives économiques futures de l’émetteur
- Conditions commerciales actuelles, y compris les marges bénéficiaires et la croissance des bénéfices (sociétés)
- La force de leurs économies (gouvernement)
Le modèle financier d’un émetteur d’obligations est essentiel lors de la détermination des notations. La feuille Gesundmd (l’état financier qui présente l’actif, le passif et les capitaux propres) est utilisée conjointement avec l’état des flux de trésorerie pour déterminer comment une entreprise utilise la dette et la trésorerie dont elle dispose.
Chaque entreprise est évaluée en fonction de sa probabilité de rembourser ses dettes après avoir payé ses dépenses et en fonction de la manière dont elle finance ses opérations.
Pour les pays, la notation inclut leur niveau total d’endettement, leur ratio dette/PIB, ainsi que l’ampleur et l’évolution directionnelle de leurs déficits budgétaires. Chaque agence évalue l’impact potentiel des changements apportés à l’environnement réglementaire d’un gouvernement et sa capacité à résister à l’adversité économique. Ils tiennent également compte de la fiscalité à la consommation, des perspectives de croissance et de l’environnement politique.
Comment interpréter les notes
Standard & Poor’s classe les obligations en les plaçant dans 22 catégories, de AAA à D. Fitch correspond essentiellement à ces notations de crédit obligataires, tandis que Moody’s utilise une convention de dénomination différente.Au sein de chaque catégorie S&P comprise entre AA et CCC, les investissements peuvent se voir attribuer un symbole plus (+) ou moins (-), qui démontre leur position dans cette catégorie, par exemple AA-, AA+. Un symbole moins signifie qu’ils sont inférieurs dans la catégorie qu’une obligation avec seulement une lettre, et un symbole plus signifie qu’ils sont mieux notés qu’une lettre.
Note
Chacune des notations signifie quelque chose de différent en ce qui concerne la capacité d’un émetteur d’obligations à rembourser ses dettes ou à rembourser intégralement les intérêts s’il est en retard.
En général, plus la note est basse, plus le rendement est élevé, car les investisseurs doivent être indemnisés pour le risque supplémentaire. De plus, plus une obligation est bien notée, moins elle risque de faire défaut.
Les obligations notées entre AAA et BBB- sont appelées obligations de qualité investissement.Ils sont généralement considérés comme moins risqués car les émetteurs d’obligations sont plus susceptibles de rembourser leurs dettes.
| S&P contre Fitch contre Moody’s Investment Grade | ||
|---|---|---|
| Standard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Signification |
| AAA | Aaa | Prime |
| AA+ | Aa1 | Haute qualité |
| AA | Aa2 | Haute qualité |
| AA- | Aa3 | Haute qualité |
| A+ | A1 | Catégorie moyenne supérieure |
| UN | A2 | Catégorie moyenne supérieure |
| UN- | A3 | Catégorie moyenne supérieure |
| BBB+ | Baa1 | Qualité moyenne inférieure |
| BBB | Baa2 | Qualité moyenne inférieure |
| BBB- | Baa3 | Qualité moyenne inférieure |
Les obligations notées BB+ ou inférieures par Standard & Poor’s ou Fitch, ou Ba1 ou inférieure par Moody’s, sont considérées comme des obligations de qualité inférieure à Investment Grade ou « junk bonds ». Les émetteurs de ces obligations courent un risque plus élevé de défaut de paiement sur leur dette.
| S&P contre Fitch contre Moody’s Non-Investment Grade | ||
|---|---|---|
| Standard & Poor’s / Fitch | Moody’s | Signification |
| BB+ | Ba1 | Spéculatif non-investment grade |
| BB | Ba2 | Spéculatif non-investment grade |
| BB- | Ba3 | Spéculatif non-investment grade |
| B+ | B1 | Très spéculatif |
| B | B2 | Très spéculatif |
| B- | B3 | Très spéculatif |
| CCC+ | Caa1 | Risque important |
| CCC | Caa2 | Extrêmement spéculatif |
| CCC- | Caa3 | Défaut imminent |
| CC | Californie | Défaut imminent |
| C | Californie | Défaut imminent |
| D | C | Par défaut |
Une note élevée ne supprime pas les autres risques de l’équation, notamment le risque de taux d’intérêt. En conséquence, des notes élevées fournissent des informations sur l’émetteur mais ne peuvent pas nécessairement prédire la performance d’une obligation. Cependant, le prix des obligations a tendance à augmenter lorsque leur notation de crédit est relevée et à baisser lorsque la notation est dégradée.
Que signifient réellement les notes ?
En clair, il n’existe aucun moyen de savoir quelle sera la performance d’une obligation en fonction de sa notation, car celle-ci repose en grande partie sur des données financières historiques. De plus, les performances passées ne préjugent pas des performances financières ou des rendements des investissements futurs. Les notations indiquent uniquement le niveau de risque que certaines personnes voient dans un investissement.
En clair, il n’existe aucun moyen de savoir comment une obligation se comportera en fonction de sa notation, car les notations utilisent des données antérieures provenant des rapports des entreprises. Si vous avez déjà entendu le dicton « les performances passées ne préjugent pas des performances ou des rendements futurs » appliqué aux actions, vous pouvez également l’utiliser pour les notations des obligations. Tout ce que les notations peuvent vous dire, c’est le niveau de risque que certaines personnes voient dans un investissement.
Le paysage changeant
En 1992, 98 entreprises américaines étaient notées AAA par Standard & Poor’s, selon le Financial Times.Au quatrième trimestre 2021, seules deux sociétés américaines étaient notées AAA.Ces dernières années, les grandes entreprises ont été plus disposées à s’endetter dans le cadre d’un effort visant à accroître la valeur perçue par les actionnaires.
Les actionnaires considèrent une augmentation de la dette comme une augmentation de valeur, car une entreprise peut généralement déduire les paiements d’intérêts de ses impôts, ce qui lui donne l’effet d’une augmentation de valeur car elle doit moins. En revanche, les capitaux propres sont plus chers car ils ne peuvent généralement pas être amortis.
Cependant, les investisseurs commencent généralement à demander davantage en échange du financement d’une entreprise avec un effet de levier plus élevé en raison du risque de défaut plus élevé.
Bref, les entreprises prennent plus de risques sous forme d’effet de levier pour plaire aux investisseurs et lever plus de fonds ; les investisseurs exigent plus de compensation pour être heureux. Les notations baissent parce que la dette augmente, et les investisseurs sont ravis jusqu’à ce que leurs investissements fassent défaut. Les rendements chutent et le financement va à l’entreprise en croissance suivante – et la boucle continue.
Foire aux questions (FAQ)
Qu’est-ce qu’une bonne notation de crédit pour les obligations ?
Une bonne notation de crédit pour une obligation signifie que l’obligation est de qualité investissement. Ces obligations se situent entre BBB- et AAA sur l’échelle Standard & Poor’s ou Fitch, ou entre Baa3 et Aaa sur l’échelle Moody’s.
Comment les notations de crédit des obligations sont-elles déterminées ?
Les agences de crédit évaluent l’entreprise ou le pays qui émet l’obligation et notent l’obligation en fonction de la probabilité que l’émetteur fasse défaut sur l’obligation. Les agences déterminent cela en examinant divers facteurs, notamment la solidité financière de l’émetteur et sa capacité à effectuer les remboursements de sa dette.
